Perennial, một giao thức phái sinh DeFi, đã hoàn thành vòng tài trợ trị giá 12 triệu đô la vào đầu tháng 12. Trong số nhà đầu tư có hai cái tên nổi bật là Polychain Capital và Coinbase Ventures. Câu hỏi đặt ra là sau hơn nửa năm đi xuống của thị trường DeFi, tại sao những quỹ lớn vẫn đầu tư vào dự án chưa có sự nổi bật?
Cơ chế vận hành của Perennial
Perennial hoạt động trong mảng thị trường phái sinh, thay vì chỉ cung cấp một thị trường giao dịch như trước. Các bộ quy tắc cho phái sinh và cho phép bất kỳ ai đặt các tham số chính để xây dựng thị trường của riêng họ.
Perennial cung cấp một mô hình giao dịch được gọi là Peer-to-Pool. Mỗi thị trường phái sinh mở bao gồm ba vai trò: Nhà tạo lập thị trường, nhà cung cấp thanh khoản và nhà giao dịch. Theo tài liệu dự án, nhóm Long-SQTH đang được vận hành bởi địa chỉ đa chữ ký của Opyn. Hai thị trường còn lại: thị trường mua và bán của Ethereum, được quản lý bởi các địa chỉ đa chữ ký lâu năm.
Trước hết, với tư cách là người phát triển, chỉ một phần phí thị trường phái sinh sẽ được thu làm thu nhập và sẽ không bắt buộc phải cung cấp thanh khoản. Chỉ có hai vai trò là nhà cung cấp thanh khoản và nhà giao dịch trên thị trường. Đối với thị trường mua Ethereum, nhà giao dịch là bên mua Ethereum và đối tác của nhà giao dịch là nhà cung cấp thanh khoản. Do đó, những người dùng chọn cung cấp thanh khoản cho thị trường mua là bán khống Ethereum và ngược lại.
Điều này tương tự mô hình giao dịch ngang hàng, chính vì chỉ có hai bên tham gia thị trường nên lợi nhuận của bên này đến từ khoản lỗ của bên kia. Khi người dùng mở hay đóng một vị thế và được thanh lý, các giao dịch mở, đóng và thanh lý sẽ được thực hiện ở mức giá cấp giá mới tại nguồn cấp giá tiếp theo của máy tiên tri. Theo Perennial, mục đích của động thái này là để ngăn chặn các giao dịch chạy trước do chênh lệch lớn giữa giá oracle và giá thực tế khi thị trường biến động.
Đối với các nhà tạo lập thị trường, các tham số cần được thiết lập bao gồm đường cong tỷ lệ sử dụng, cấu trúc phí, đòn bẩy và tính thanh khoản tối đa. Trong số đó, cấu trúc phí (mở và đóng các vị trí) và tính thanh khoản tối đa tương đối dễ hiểu, và điều quan trọng là hai tham số của đường cong tỷ lệ sử dụng và đòn bẩy.
Đường cong tỷ lệ sử dụng là mối quan hệ chức năng giữa tỷ lệ sử dụng thị trường và tỷ lệ tài trợ. Perennial cho biết thông số này đề cập đến mối quan hệ giữa Aave và Compound về tỷ lệ sử dụng vốn vay và lãi suất. Tỷ lệ càng cao thì chi phí vốn càng cao, nhưng vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng thấp trước 80%, sau đạt 80%, để cân bằng thanh khoản hai bên thị trường, chi phí vốn sẽ tăng đáng kể.
Với tư cách là người xây dựng thị trường, cần đặt bốn tham số, tỷ lệ tài trợ tối thiểu và tối đa, tỷ lệ sử dụng mục tiêu và tỷ lệ tài trợ mục tiêu phù hợp với tỷ lệ sử dụng mục tiêu để tạo thành đường cong tỷ lệ sử dụng.
Tại thời điểm viết bài, tỷ lệ sử dụng cho thị trường mua và bán lần lượt là 3,413% và 17,947%, với tỷ lệ tài trợ lần lượt là 0,007% và 0,019%.
Đòn bẩy thể hiện mức đòn bẩy tối đa mà nhà cung cấp thanh khoản và nhà giao dịch có thể sử dụng. Trên thị trường, gọi là tham số duy trì, là tỷ lệ tối thiểu giữa vị thế danh nghĩa và ký quỹ của người dùng.
Trong Perennial, nhà cung cấp thanh khoản và nhà giao dịch lần lượt được gọi là Người tạo và Người nhận, cả hai bên đều có thể sử dụng đòn bẩy để mở các vị thế. Token được sử dụng để mở một vị thế token wrap của USDC. Người dùng chỉ cần sử dụng USDC để mở và giao thức sẽ tự động chuyển đổi USDC thành token wrap. Khi thanh lý xảy ra, 20% tài sản thế chấp sẽ được dùng để thưởng cho người thanh lý, Perennial cho biết họ chỉ hỗ trợ thanh lý tổng thể và có thể thêm mô hình thanh lý một phần trong tương lai.
Trong thực tế sử dụng, giá thanh lý không được tính hoàn toàn theo hệ số đòn bẩy mà sử dụng một phương pháp tính riêng. Tỷ lệ đòn bẩy chỉ thể hiện mức độ phóng đại của thu nhập thu được và khi thị trường chạy ngược hướng với vị thế của người dùng, giá thanh lý sẽ có một khoảng đệm nhất định trên cơ sở này.
Hãy xem thị trường tăng giá trên Ethereum, khi đòn bẩy cao gấp 5 lần, giá trị tài sản thế chấp của người dùng là 20% vị thế danh nghĩa, điều này sẽ trực tiếp kích hoạt thanh lý, vì vậy giá thanh lý là giá mở cửa. Khi đòn bẩy được đặt thành 2 lần, thanh lý được kích hoạt khi giá giảm khoảng 37,5%, vẫn còn lâu mới đạt được mức 50% và rủi ro trong sử dụng thực tế là tương đối cao.
