BTC ETF mở ra cơ hội cho nhiều người mua mới phân bổ Bitcoin trong danh mục đầu tư của họ. Trong khi đó, tác động của ETH ETF chưa rõ ràng.
Khi đơn đăng ký Blackrock ETF được gửi, giá Bitcoin là 25.000 USD vào thời điểm đó. Hiện tỷ lệ hoàn vốn của Bitcoin đã đạt 2,6 lần, trong khi tỷ lệ hoàn vốn của ETH là 2,1 lần. Tính từ cuối chu kỳ, lợi nhuận của BTC là 4,0 lần và lợi nhuận của ETH cũng là 4,0 lần. Vậy ETH ETF có thể mang lại bao nhiêu lợi nhuận?
Phân tích lưu lượng truy cập
Các quỹ ETF Bitcoin đã tích lũy được tổng cộng 50 tỷ USD tài sản được quản lý, đây là một con số đáng kinh ngạc. Tuy nhiên, nếu dòng vốn vào ròng kể từ khi ra mắt Bitcoin ETF bị chia nhỏ, không bao gồm AUM GBTC hiện tại và vòng quay, thì dòng vốn vào ròng là 14,5 tỷ USD. Tuy nhiên, đây không thực sự là một dòng tiền vào vì có nhiều dòng tiền trung tính delta cần được tính đến, cụ thể là các giao dịch cơ bản (bán hợp đồng tương lai, mua ETF giao ngay) và luân chuyển giao ngay. Dựa trên dữ liệu CME và phân tích của những người nắm giữ ETF, tôi ước tính rằng khoảng 4,5 tỷ USD dòng vốn vào ròng có thể đến từ giao dịch cơ bản. Các chuyên gia ETF cho rằng những người nắm giữ lớn như BlockOne cũng đang chuyển đổi một lượng lớn BTC giao ngay thành ETF – ước tính sơ bộ là 5 tỷ USD. Trừ đi các dòng này, chúng ta có thể kết luận rằng khối lượng mua ròng thực sự của Bitcoin ETF là 5 tỷ USD.
Từ đây chúng ta có thể suy ra Ethereum một cách đơn giản. @EricBalchunas ước tính lưu lượng truy cập của Ethereum có thể bằng 10% lưu lượng truy cập của BTC. Điều này đặt dòng mua ròng thực sự trong sáu tháng ở mức 0,5 tỷ USD, so với dòng mua ròng được báo cáo là 1,5 tỷ USD. Mặc dù Balchunas có thành kiến trong tỷ lệ chấp thuận của mình, nhưng tôi tin rằng sự thiếu quan tâm/bi quan của ông đối với ETH ETF là thông tin hữu ích và phản ánh mối quan tâm tài chính truyền thống rộng hơn.
Cá nhân tôi, điểm chuẩn của tôi là 15%. Bắt đầu từ giá trị ròng thực sự của BTC là 5 tỷ USD, điều chỉnh theo vốn hóa thị trường ETH (33% BTC) và hệ số truy cập* là 0,5, chúng tôi đạt được 840 triệu USD giá trị mua ròng thực sự và giá trị ròng được báo cáo là 2,52 tỷ USD. Có một số lập luận hợp lý rằng ETHE có khối lượng ít hơn GBTC, vì vậy trong một kịch bản lạc quan, tôi sẽ đặt mức mua ròng thực sự ở mức 1,5 tỷ USD và báo cáo mua ròng ở mức 4,5 tỷ USD. Đây là khoảng 30% lưu lượng truy cập BTC.
Trong cả hai trường hợp, lượng mua ròng thực sự ít hơn nhiều so với các dòng vốn phái sinh trên giao diện ETF (2,8 tỷ USD), không bao gồm các dòng giao dịch giao ngay. Điều này có nghĩa là ETF được định giá cao hơn giá thực tế.
* Do cơ sở chủ sở hữu khác nhau, ETF có thể mang lại lợi ích cho BTC nhiều hơn đáng kể so với ETH, do đó hệ số truy cập sẽ điều chỉnh dòng chảy của ETF. Ví dụ: BTC là một tài sản vĩ mô hấp dẫn hơn đối với các tổ chức gặp vấn đề về khả năng tiếp cận — quỹ vĩ mô, quỹ hưu trí, quỹ tài trợ, quỹ tài sản có chủ quyền. ETH giống một tài sản kỹ thuật hơn, hấp dẫn đối với các công ty đầu tư mạo hiểm, quỹ Crpyto, chuyên gia kỹ thuật, nhà đầu tư bán lẻ và những người khác không có quá nhiều hạn chế trong việc tiếp xúc với tiền điện tử. Bằng cách so sánh CME OI với tỷ lệ vốn hóa thị trường của ETH so với BTC, có thể rút ra 50%.
Đánh giá từ dữ liệu CME, trước khi ra mắt ETF, OI của ETH thấp hơn đáng kể so với BTC. OI chiếm khoảng 0,30% nguồn cung, trong khi BTC chiếm 0,6% nguồn cung. Lúc đầu, tôi nghĩ đây là dấu hiệu của sự “chưa trưởng thành”, nhưng cũng có thể nói rằng nó che giấu sự thiếu quan tâm từ các quỹ giao dịch thông minh đối với ETH ETF. Một nhà giao dịch trên đường phố đã thực hiện giao dịch tốt trên BTC và họ có xu hướng có thông tin tốt, vì vậy nếu họ không lặp lại giao dịch trên ETH thì phải có lý do chính đáng, điều đó có thể có nghĩa là trí thông minh thanh khoản yếu.
Làm thế nào mà 5 tỷ đô la đã đưa BTC từ 40.000 đô la lên 65.000 đô la?
Câu trả lời ngắn gọn là không. Có rất nhiều người mua khác trên thị trường giao ngay. Bitcoin thực sự là một tài sản đã được chứng minh trên toàn cầu, một tài sản danh mục đầu tư quan trọng và có nhiều công cụ tích lũy cấu trúc – Saylor, Tether, văn phòng gia đình, nhà đầu tư bán lẻ có giá trị ròng cao, v.v. ETH cũng có một số công cụ tích lũy cấu trúc, nhưng tôi nghĩ có ít hơn BTC.
Hãy nhớ rằng, trước khi ETF xuất hiện, lượng Bitcoin nắm giữ đã đạt 69.000 USD/1,2T+ BTC. Những người tham gia thị trường/tổ chức sở hữu số lượng lớn tiền điện tử giao ngay. Coinbase có khối lượng lưu ký 193 tỷ USD, trong đó 100 tỷ USD đến từ các dự án tổ chức của mình. Vào năm 2021, Bitgo đã báo cáo AUC là 60 tỷ USD và khối lượng lưu ký của Binance vượt quá 100 tỷ USD. 6 tháng sau, ETF nắm giữ 4% tổng nguồn cung Bitcoin, điều này hợp lý nhưng chỉ là một phần của phương trình cầu.
Giữa MSTR và Tether, đã có hàng tỷ đô la được mua thêm, nhưng hơn thế nữa, vẫn thiếu vị thế trong các quỹ ETF. Vào thời điểm đó, có một niềm tin phổ biến rằng ETF đang bán các sự kiện tin tức/đỉnh thị trường. Vì vậy hàng tỷ đô la ngắn, trung và dài hạn đã được bán ra, cần phải mua lại (tác động dòng chảy gấp đôi). Ngoài ra, một khi dòng vốn ETF biến động đáng kể, người bán khống cũng sẽ cần phải mua lại. Bước vào giai đoạn phát hành, lãi suất mở thực sự đã giảm — thật không thể tin được.
ETH ETF được định vị rất khác nhau. Giá ETH gấp 4 lần mức thấp nhất, trong khi giá BTC gấp 2,75 lần giá trước khi ra mắt. OI gốc của tiền điện tử CEX đã tăng thêm 2,1 tỷ USD, đưa OI gần đến mức ATH. Thị trường (bán) hiệu quả. Tất nhiên, nhiều người bản xứ tiền điện tử đã nhìn thấy sự thành công của Bitcoin ETF, có cùng kỳ vọng đối với ETH và đã định vị bản thân theo đó.
Cá nhân tôi tin rằng những kỳ vọng của người bản địa về tiền điện tử đã bị phóng đại và không liên quan đến sở thích thực sự của những người phân bổ giao dịch. Những người tham gia sâu vào lĩnh vực tiền điện tử đương nhiên sẽ có nhận thức và sức mua tương đối cao về Ethereum. Trên thực tế, Ethereum, đóng vai trò phân bổ danh mục đầu tư chính cho nhiều vốn bản địa không phải tiền điện tử, được mua với tỷ giá thấp hơn nhiều.
Một trong những quảng cáo chiêu hàng phổ biến nhất đối với các nhà giao dịch là coi Ethereum như một “tài sản công nghệ”. Máy tính toàn cầu, kho ứng dụng Web3, lớp thanh toán tài chính phi tập trung, v.v. Đó là một quảng cáo chiêu hàng tốt và tôi đã mua nó trong các chu kỳ trước, nhưng nó khó bán khi bạn nhìn thấy những con số thực tế.
Trong chu kỳ trước, bạn có thể chỉ ra tốc độ tăng trưởng của phí và chỉ ra rằng DeFi và NFT sẽ tạo ra nhiều phí và dòng tiền hơn, v.v., đồng thời tạo ra một trường hợp hấp dẫn cho việc đầu tư vào công nghệ từ góc độ tương tự như quan điểm của cổ phiếu công nghệ. . Nhưng trong chu kỳ này, việc định lượng phí có thể phản tác dụng. Hầu hết các biểu đồ sẽ cho bạn thấy mức tăng trưởng bằng phẳng hoặc âm. Ethereum là một “máy rút tiền”, nhưng doanh thu hàng năm trong 30 ngày của nó là 1,5 tỷ USD, tỷ lệ PS của nó là 300 lần và tỷ lệ thu nhập/PE sau lạm phát của nó là âm. Làm sao các nhà phân tích có thể nói với văn phòng gia đình của cha họ hoặc vĩ mô của họ. ông chủ quỹ biện minh cho mức giá đó?
Tôi thậm chí còn mong đợi lưu lượng truy cập fugazi (trung tính vùng đồng bằng) trong vài tuần đầu tiên sẽ thấp hơn vì hai lý do. Đầu tiên, việc phê duyệt là một điều bất ngờ và các tổ chức phát hành không có nhiều thời gian để thuyết phục những người nắm giữ lớn chuyển ETH của họ thành dạng ETF. Lý do thứ hai là việc chuyển đổi kém hấp dẫn hơn đối với chủ sở hữu vì họ cần từ bỏ lợi ích của việc đánh dấu để tiếp thị, canh tác hoặc tận dụng ETH làm tài sản thế chấp trong DeFi. Nhưng xin lưu ý rằng tỷ lệ đặt cược chỉ là 25.
Điều này có nghĩa là ETH sẽ về 0? Tất nhiên là không, ở một mức giá nhất định nó sẽ được coi là đáng đồng tiền bỏ ra và khi BTC tăng giá trong tương lai thì nó cũng sẽ bị kéo xuống ở một mức độ nhất định. Trước khi ra mắt ETF, tôi dự kiến ETH sẽ giao dịch trong khoảng từ 3.000 USD đến 3.800 USD. Sau khi ra mắt ETF, kỳ vọng của tôi là từ 2.400 USD đến 3.000 USD. Tuy nhiên, nếu BTC tăng lên 100.000 USD vào cuối Q4/Q1 năm 2025 thì điều này có thể kéo ETH xuống ATH, nhưng cặp giao dịch ETHBTC sẽ thấp hơn. Sự phát triển này đầy hứa hẹn về lâu dài và bạn phải tin rằng Blackrock/Fink đang làm rất nhiều việc để đưa một số dấu vết tài chính lên blockchain và mã hóa nhiều tài sản hơn. Điều này sẽ mang lại bao nhiêu giá trị cho ETH và thời điểm diễn ra hiện chưa rõ ràng.
Tôi dự đoán cặp giao dịch ETHBTC sẽ tiếp tục giảm và nằm trong khoảng từ 0,035 đến 0,06 vào năm tới. Mặc dù kích thước mẫu của chúng tôi nhỏ nhưng chúng tôi thấy ETHBTC tạo ra các đỉnh thấp hơn trong mỗi chu kỳ, vì vậy điều này không có gì đáng ngạc nhiên.
