Ngày 8/6, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), Gary Gensler, phát biểu tại Hội nghị Công nghệ tài chính và Trao đổi toàn cầu Piper Sandler. Ông một lần nữa nhấn mạnh tầm quan trọng của quy định, từ việc ký luật chứng khoán đến thử nghiệm Howey và liệt kê một loạt các hành động thực thi của SEC chống lại thị trường mã hóa, nhấn mạnh rằng thị trường chứng khoán mã hóa không được phép làm suy yếu niềm tin tốt đẹp của công chúng vào thị trường vốn.
Thị trường tiền điện tử không được phép gây hại cho các nhà đầu tư. Ông cũng lưu ý rằng quy định hiện đã rõ ràng và các tổ chức phát hành, đại lý môi giới và sàn giao dịch nên biết chính xác cách tuân thủ. Vấn đề không phải là thiếu hướng dẫn, mà là các sàn giao dịch không muốn làm những gì họ được các cơ quan quản lý yêu cầu làm.
Bài phát biểu của ông Gensler được lược dịch như sau:
Thị trường điều tiết tốt
Gensler muốn tập trung vào lĩnh vực giao điểm của hai điều được nêu bật trong tiêu đề của hội nghị này, đó là trao đổi và fintech, bao gồm cả tiền điện tử.
Thị trường vốn của Hoa Kỳ đã phát triển mạnh bởi vì trong hơn 90 năm kể từ khi Đạo luật Chứng khoán được ký vào năm 1933, SEC đã tạo ra các quy tắc giúp đảm bảo sự bảo vệ, minh bạch và cạnh tranh của nhà đầu tư. Một năm sau khi ký luật, Tổng thống Roosevelt đã làm việc với Quốc hội để thông qua Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934 nhằm điều chỉnh các trung gian chứng khoán như sàn giao dịch và đại lý môi giới.
Tiền điện tử là chứng khoán được mã hóa
Không có gì trong thị trường chứng khoán tiền điện tử cho thấy rằng các nhà đầu tư và tổ chức phát hành không nên được bảo vệ bởi luật chứng khoán của SEC.
Quốc hội Hoa Kỳ có thể đã nói vào năm 1933 hoặc 1934 rằng luật chứng khoán chỉ áp dụng cho cổ phiếu và trái phiếu.
“Mục đích của Quốc hội khi tạo ra luật chứng khoán là để điều chỉnh các khoản đầu tư, bất kể chúng có thể được gọi dưới hình thức hay tên gọi nào.” Đó không chỉ là một luận điểm. Như Công lý Thurgood Marshall đã viết trong quyết định Reves nổi tiếng của Tòa án Tối cao, đây là luật đất đai.
Quốc hội đã bao gồm một danh sách dài hơn 30 mục trong định nghĩa về chứng khoán, bao gồm cả thuật ngữ “hợp đồng đầu tư”.
Như đã làm rõ trong một phán quyết nổi tiếng khác của Tòa án Tối cao, vụ SEC kiện WJ Howey Co., một hợp đồng đầu tư tồn tại khi các quỹ được đầu tư vào một hoạt động kinh doanh chung và lợi nhuận được kỳ vọng một cách hợp lý sẽ đến từ nỗ lực của những người khác. Bài kiểm tra này đã được Tòa án Tối cao nhắc lại nhiều lần – tòa án gần đây nhất đã trích dẫn Howey test vào năm 2019.
Trong Howey test, tòa án cho rằng định nghĩa về hợp đồng đầu tư “thể hiện một nguyên tắc linh hoạt” chứ không phải tĩnh có khả năng đáp ứng vô số kế hoạch thay đổi được nghĩ ra bởi những người tìm cách sử dụng tiền của nhà đầu tư. Những người khác đã cam kết lợi nhuận.
Gensler cho rằng phần lớn token đáp ứng được thử thách của hợp đồng đầu tư. Token được quảng cáo thông qua trang web và tài khoản Twitter và các nhà đầu tư thậm chí có thể gặp gỡ những người sáng lập. Mặc dù chúng là kỹ thuật số, nhưng điều đó không phân biệt chúng với phần lớn thị trường vốn, nơi chứng khoán và tiền tệ cũng đã là kỹ thuật số.
Những đổi mới của Satoshi Nakamoto đã thúc đẩy sự phát triển của tài sản mã hóa và công nghệ sổ cái chuỗi khối cơ bản. Tuy nhiên, bất kể sổ cái nào được sử dụng, có thể là bảng tính, cơ sở dữ liệu hoặc công nghệ chuỗi khối, thì thực tế kinh tế của việc đầu tư mới là vấn đề quan trọng khi các nhà đầu tư đặt tiền vào rủi ro.
Theo đó, các tổ chức phát hành chứng khoán tiền điện tử sẽ cần phải đăng ký chào bán và bán hợp đồng đầu tư với SEC hoặc đáp ứng yêu cầu miễn trừ. SEC đã có các quy tắc trong nhiều thập kỷ về cách các tổ chức phát hành phải thực hiện việc này. SEC có các quy tắc linh hoạt đối với việc tiết lộ bắt buộc trong tuyên bố đăng ký Quy định SK và Quy định SX, cũng như các trường hợp miễn trừ đăng ký, bao gồm Quy định A hoặc Quy định D.
SEC đã cung cấp cho những người tham gia thị trường hướng dẫn trong nhiều năm về những gì cấu thành và không cấu thành chứng khoán trong tài sản tiền điện tử, bao gồm báo cáo DAO năm 2017 và “Khung phân tích cho ‘Hợp đồng đầu tư’ tài sản kỹ thuật số năm 2019 của nhân viên.” Hơn 100 lệnh hoa hồng, dàn xếp và quyết định của tòa án cũng đã làm rõ thời điểm cung cấp và bán token là chứng khoán, bao gồm cả các hành động của SEC đối với Telegram, LBRY và Kik.
Trên thực tế, chỉ trong tuần này, SEC đã tuyên bố rằng CFO và CCO của Binance đã nhận thức được sự liên quan của vụ Kik đối với hoạt động kinh doanh của chính họ. Theo đơn kiện của SEC chống lại Binance, do hành động của SEC chống lại Kik, những người trong cuộc của Binance từ lâu đã nhận ra rằng họ cần phải bắt đầu chuẩn bị mọi thứ để đáp ứng trát đòi hầu tòa và thông báo của Wells liên quan đến Binance Coin (BNB).
Đừng tin những người tham gia thị trường tài sản tiền điện tử khi họ nói trên Twitter hoặc trên TV rằng họ chưa được thông báo một cách hợp lý rằng hành động của họ có thể là bất hợp pháp. Họ có thể đã đưa ra một quyết định kinh tế có chủ ý để coi rủi ro thực thi pháp luật là chi phí kinh doanh.
Giống như phần còn lại của thị trường chứng khoán, việc đăng ký và tuân thủ cần phải được thực hiện và các tổ chức phát hành trái phiếu và cổ phiếu tại hội nghị này biết điều đó. Tuy nhiên, điều đó là phù hợp vì chính công việc này đảm bảo các nhà đầu tư nhận được thông tin công khai đầy đủ, công bằng và trung thực mà họ đáng được hưởng.
Những người quảng bá chứng khoán tài sản tiền điện tử đã lập luận rằng token có các chức năng ngoài phương tiện đầu tư. Tuy nhiên, một số tiện ích bổ sung sẽ không loại bỏ chứng khoán tiền điện tử khỏi định nghĩa của hợp đồng đầu tư, như các tòa án đã lập luận trong vụ Telegram và các nơi khác. Công chúng đầu tư thường mua các tài sản tiền điện tử này, ít nhất là một phần, với dự đoán lợi nhuận dựa trên nỗ lực của các nhà phát hành các token này.
Trên thực tế, trong quyết định nổi tiếng của Howey, Tòa án Tối cao đã viết rằng nếu việc kiểm tra hợp đồng đầu tư được thỏa mãn, thì việc kinh doanh là đầu cơ hay không đầu cơ, hoặc bán tài sản có hay không có giá trị nội tại đều không quan trọng. Còn đối với những token được sử dụng riêng trong hệ sinh thái blockchain, nhân viên bày tỏ sẵn sàng cung cấp một lá thư không hành động.
Tổ chức trung gian tiền điện tử
Do hầu hết các token đều phải tuân theo luật chứng khoán nên hầu hết các trung gian tiền điện tử cũng phải tuân thủ luật chứng khoán.
Một lần nữa, những luật này đã được áp dụng trong nhiều thập kỷ. Mục 5, 15(a) và 17A(b) của Đạo luật Sàn giao dịch yêu cầu các bên trung gian đóng vai trò là sàn giao dịch chứng khoán, nhà môi giới và đại lý cũng như các cơ quan thanh toán bù trừ phải tuân thủ luật chứng khoán và phải đăng ký hoặc đáp ứng yêu cầu miễn trừ.
Các thực thể mật mã này biết các quy tắc. Như giám đốc tuân thủ của Binance đã nói thẳng với một đồng nghiệp vào năm 2018, “Chúng tôi là một sàn giao dịch chứng khoán không có giấy phép ở Hoa Kỳ.”
Năm nay, SEC đã cáo buộc Beaxy, Bittrex, Binance và Coinbase trong các vụ kiện riêng biệt về việc trộn lẫn và cung cấp trái phép chức năng trung gian chứng khoán mà không đăng ký với SEC. Ủy ban đã thực hiện các biện pháp giải quyết chống lại EtherDelta và Poloniex vào năm 2018 và 2021.
Những thất bại bị cáo buộc này tước đi các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư quan trọng của nhà đầu tư, bao gồm sách quy tắc ngăn chặn gian lận và thao túng, tiết lộ thông tin thích hợp, tách biệt tài sản của khách hàng, bảo vệ chống xung đột lợi ích, giám sát bởi các tổ chức tự quản lý và kiểm tra định kỳ của SEC. Khi các bên trung gian không đăng ký, chính các nhà đầu tư sẽ bị thiệt hại và thị trường tài chính Hoa Kỳ có thể bị ảnh hưởng.
Ở những phần khác của thị trường chứng khoán của SEC, các chức năng trao đổi, môi giới, đại lý và thanh toán bù trừ là riêng biệt. Việc tách biệt các chức năng cốt lõi này giúp giảm thiểu xung đột có thể phát sinh từ việc trộn lẫn các dịch vụ đó.
Gensler không đồng ý với quan điểm rằng không thể tuân thủ các trung gian tiền điện tử và lịch sử gần đây đã chứng minh điều đó. Đó không chỉ là vấn đề nói suông với các luật hiện hành hoặc tìm kiếm một loạt các cuộc họp với SEC mà trong thời gian đó người dùng không sẵn sàng làm những gì cần thiết để tuân thủ các thay đổi của luật chứng khoán.
Các trung gian tiền điện tử có thể cần tách biệt các ngành kinh doanh, phát triển một bộ quy tắc để ngăn chặn gian lận và thao túng, tách biệt hợp lý tiền của khách hàng, giảm thiểu xung đột hoặc thay đổi phương thức thanh toán bù trừ và lưu ký của họ. Đây là những điều bảo vệ các nhà đầu tư. Thực tế là họ đã không xây dựng nền tảng của mình với những điều này trong tâm trí không nên là một cách miễn phí để khiến các nhà đầu tư gặp rủi ro.
Mỗi sàn giao dịch chứng khoán đăng ký tại cuộc họp này đã thực hiện công việc khó khăn là đăng ký và phát triển một bộ quy tắc và giám sát phù hợp, và mỗi sàn đều tuân theo tất cả các quy tắc của SEC. Chúng ta không nên vi phạm luật chứng khoán 90 năm tuổi.
Như Gurbir Grewal, giám đốc thực thi tại SEC, đã nói: “Bạn không thể bỏ qua các quy tắc vì bạn không thích chúng hoặc vì bạn thích các quy tắc khác. Hậu quả đối với công chúng đầu tư là quá lớn.”
Ngoài ra, chỉ trong tháng trước, một công ty giới hạn hoạt động kinh doanh của mình đối với chứng khoán tài sản tiền điện tử đã được cơ quan quản lý ngành tài chính chấp thuận là đại lý môi giới có mục đích đặc biệt.
SEC cũng giải quyết các vấn đề trong ngành bảo mật mã hóa thông qua việc xây dựng quy tắc. Điều này xảy ra bất chấp những lời phàn nàn từ nhiều người trong ngành, những người đã kêu gọi xây dựng quy tắc.
SEC đã xuất bản một phiên bản mở lại để khẳng định lại khả năng áp dụng các quy tắc hiện có đối với các nền tảng giao dịch chứng khoán tài sản tiền điện tử, bao gồm cái gọi là hệ thống DeFi. Phiên bản này cũng cung cấp thông tin bổ sung cho các hệ thống sẽ được đưa vào định nghĩa trao đổi mới được đề xuất.
Mặc dù các quy tắc lưu ký cố vấn đầu tư hiện tại của SEC đã áp dụng cho các quỹ và chứng khoán tiền điện tử, nhưng đề xuất cập nhật gần đây của SEC bao gồm tất cả các tài sản tiền điện tử và tăng cường các biện pháp bảo vệ được cung cấp bởi những người giám sát đủ điều kiện.
Đây chỉ là hai trong số các quy tắc SEC đưa ra khi nói đến thị trường tiền điện tử.
Ngoài ra, nhận ra những rủi ro và sự không chắc chắn liên quan đến tiền điện tử, nhân viên đã bày tỏ quan điểm của mình về kế toán công ty đại chúng và tiết lộ về sự phát triển thị trường tiền điện tử quan trọng liên quan đến tiền điện tử.
Dịch vụ cho vay và staking
Một đặc điểm chung khác của thị trường tiền điện tử là các trung gian và nhà quảng cáo cung cấp các khoản vay hoặc các chương trình staking như một dịch vụ, hứa hẹn lợi nhuận để đổi lấy các token của nhà đầu tư. Các sản phẩm và phần thưởng hứa hẹn của họ có nhiều tên gọi, thường được sử dụng để thu hút người dùng đến với nền tảng của họ.
Tuy nhiên, Tòa án Tối cao đã làm rõ rằng thực tế kinh tế của một sản phẩm chứ không phải nhãn mác của sản phẩm, quyết định liệu sản phẩm đó có tuân thủ luật chứng khoán hay không.
Không quan trọng tài sản mà các nhà đầu tư đưa vào nền tảng cho vay hoặc staking như một dịch vụ tiền mặt, vàng, bitcoin hay bất kỳ thứ gì khác. Những gì người môi giới nói rằng họ sẽ làm với tài sản sẽ quyết định sự bảo vệ mà luật pháp cung cấp. Khách hàng đầu tư tài sản của họ thông qua nền tảng, sau đó cho vay lại hoặc gộp lại và thế chấp chúng, trong mỗi trường hợp đều hứa hẹn mang lại lợi nhuận. Đây là những chứng khoán cổ điển, cho dù có liên quan đến tiền điện tử hay không.
Một lần nữa, SEC đã rõ ràng về điều này trong nhiều năm. Từ BitConnect vào năm 2021, BlockFi vào năm 2022, đến một loạt các hành động trong năm nay, SEC đã tuyên bố rằng các sản phẩm cho vay và staking dưới dạng dịch vụ này cần phải đăng ký và cung cấp thông tin đầu tư công khai và phù hợp.
Chỉ trong tuần này, SEC đã cùng với 10 tiểu bang cáo buộc Coinbase cung cấp và bán chương trình staking của mình mà không đăng ký hợp lệ.
Hành vi gian lận, thao túng và phá sản
Thành thật mà nói, không có gì ngạc nhiên khi chúng ta đang chứng kiến rất nhiều vấn đề ở những thị trường này do vi phạm phổ biến. Chúng ta đã thấy câu chuyện này trước đây, gợi nhớ đến những năm 1920, trước khi có luật chứng khoán liên bang.
Đầu tuần này, SEC đã tuyên bố rằng một số thực thể của Binance đã lừa dối các nhà đầu tư về các biện pháp kiểm soát rủi ro của nền tảng và khối lượng giao dịch không chính xác, đồng thời tích cực che giấu ai đang điều hành nền tảng, giao dịch thao túng bởi các nhà tạo lập thị trường liên kết và thậm chí cả tiền và tiền điện tử của nhà đầu tư ở đâu và cho ai.
SEC cũng cáo buộc rằng Sigma Chain, một chi nhánh do nhà sáng lập Binance, Changpeng “CZ” Zhao kiểm soát, đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường chính cho Binance.US, tham gia vào hoạt động gian lận và wash trade, đồng thời gian lận khối lượng giao dịch trên nền tảng, bao gồm cả khoảng thời gian Binance.US đã ra mắt, vòng tài trợ tiếp theo của nó và gần đây hơn là thời điểm niêm yết một số token bảo mật tiền điện tử mới nhất định.
Ngoài ra, thông qua các tài khoản do CZ và Binance sở hữu và kiểm soát, hàng tỷ USD tiền của khách hàng từ cả hai nền tảng Binance đã bị cáo buộc chuyển vào tài khoản của Merit Peak Limited, một thực thể do CZ kiểm soát.
Các cáo buộc cũng mô tả nỗ lực của Zhao và Binance nhằm trốn tránh luật chứng khoán Hoa Kỳ bằng cách công bố các biện pháp kiểm soát sai mà họ đã bỏ qua sau hậu trường để có thể giữ chân những khách hàng Hoa Kỳ có giá trị cao trên nền tảng của họ. Khiếu nại của SEC trích dẫn lời của giám đốc tuân thủ của Binance, đã nói: “Nhìn bề ngoài, chúng tôi không có người dùng ở Hoa Kỳ, nhưng trên thực tế, chúng tôi nên thu hút họ bằng những cách sáng tạo khác,” anh nói thêm: “CZ chắc chắn sẽ đồng ý, quản lý cấp trên đã dạy tôi cách luôn tìm mọi cách để hỗ trợ doanh nghiệp.”
SEC cũng thấy FTX lừa dối các nhà đầu tư. Với sự sụp đổ của Terra và LUNA, người dùng đã thấy sự lừa dối. SEC cáo buộc rằng Do Kwon và Terraform Labs đã lặp lại những tuyên bố sai sự thật và gây hiểu lầm để tạo lòng tin trước khi gây ra tổn thất nặng nề cho các nhà đầu tư.
Trong trường hợp chống lại Justin Sun và ba công ty con, SEC đã cáo buộc một kế hoạch trả tiền cho những người nổi tiếng để chào hàng token mà không tiết lộ khoản bồi thường của họ.
SEC cũng đã chứng kiến nhiều công ty, trước và sau FTX, tự phá sản, làm tổn thương vô số nhà đầu tư. Các nhà đầu tư thường xếp hàng trước tòa do sự phá sản của BlockFi, Celsius, FTX, Genesis và các công ty tiền điện tử khác.
Gensler nhấn mạnh: Những loại hành vi sai trái và phá sản này có nhiều khả năng xảy ra hơn ở những thị trường mà các tổ chức phát hành và trung gian không tuân thủ các luật cơ bản. Mặc dù SEC có thể không phát hiện gian lận hoặc hành vi sai trái rõ ràng như vậy, nhưng các nhà đầu tư cần tiết lộ thông tin thích hợp, tách biệt các tài sản khó kiếm được của họ và tin tưởng rằng họ không giao dịch với công ty với tư cách là đối tác.
Tóm lại
Thị trường cuối cùng nghiêng về niềm tin. Trong 90 năm, niềm tin đó phụ thuộc vào việc tuân thủ luật chứng khoán. Thị trường tiền điện tử không được phép làm suy yếu niềm tin tốt đẹp của công chúng vào thị trường vốn.
