Jeff Dorman, giám đốc đầu tư của công ty đầu tư tiền điện tử Arca, đã điều hành một quỹ tiền điện tử được 1.825 ngày. Arca vừa đạt được một cột mốc quan trọng, phá kỷ lục 5 năm về vốn bên ngoài được quản lý trong các quỹ phòng hộ thanh khoản.
Năm năm có vẻ không phải là một khoảng thời gian dài trong bất kỳ ngành nào khác, nhưng trong tiền điện tử, năm năm là một khoảng thời gian tương đối dài. Vì giao dịch suốt ngày đêm nên một năm trong ngành tiền điện tử có thể nói là tương đương với 5 năm trong ngành truyền thống. Sau khi chứng kiến nhiều đồng nghiệp của mình đến rồi đi trong 5 năm qua, Jeff Dorman đã để lại một số hiểu biết sâu sắc về sự sống còn khi nói đến việc quản lý tài sản tiền điện tử.
Nhà báo Jeff Dorman của chuyên mục CoinDesk là giám đốc đầu tư của Arca, lãnh đạo ủy ban đầu tư và chịu trách nhiệm về quy mô danh mục đầu tư cũng như quản lý rủi ro. Ông có hơn 20 năm kinh nghiệm giao dịch và quản lý tài sản tại các công ty bao gồm Merrill Lynch và Citadel Securities.
Với tư cách là giám đốc đầu tư giám sát quỹ này và ba quỹ Arca khác, Jeff Dorman đã trực tiếp trải nghiệm sự phát triển của ngành, bao gồm cả những thời điểm thuận lợi, những thời điểm khó khăn và sự đổi mới không ngừng. Dưới đây là những bài học quan trọng nhất trong 5 năm quản lý danh mục tiền điện tử vừa qua.
Tóm lại: thị trường đầu tư tiền điện tử rất thách thức.
Điều chỉnh các giả định và mô hình rủi ro
Việc điều chỉnh các giả định và mô hình rủi ro là điều hiển nhiên đối với bất kỳ ai đã đầu tư vào thị trường này, nhưng tài sản tiền điện tử không phải là một danh mục dễ đầu tư. Đối với những người mới tham gia, sự bùng nổ và phá sản thường xuyên có thể tạo ra cảm giác sai lầm về tính thanh khoản và mô tả không chính xác về hệ số beta và lợi nhuận kỳ vọng. Tất cả các mô hình rủi ro, dự phòng tổn thất dự kiến và các tham số định cỡ đều dựa trên dữ liệu lịch sử và các mối tương quan, có thể thay đổi rất nhanh. Đối với những người quản lý tính thanh khoản, đó là một trò chơi liên tục điều chỉnh các giả định và mô hình rủi ro.
Tốc độ giao dịch
Trái ngược với niềm tin phổ biến trên thị trường, thị trường tiền điện tử có thể được giao dịch 24*7 trên toàn cầu nhưng không yêu cầu phạm vi giao dịch suốt ngày đêm. Giao dịch quá mức mỗi khi giá biến động đều gây tốn kém ở bất kỳ loại tài sản nào và bản chất 24/7 của giao dịch tiền điện tử thường sẽ cố gắng thu hút bạn tham gia nhiều hoạt động giao dịch hơn. Nhưng thực tế là bối cảnh đầu tư toàn cầu bị phân mảnh thực sự mang lại cho bạn nhiều thời gian hơn để phản ứng với tin tức và thông tin. Mặc dù sẽ luôn có các bot và thuật toán phản ứng ngay lập tức với tin tức, nhưng những phản ứng tức thời ban đầu này thường sai. Với một phần ba thế giới luôn ngủ quên do say máy bay, thường phải mất vài ngày để phản ứng thực sự của thị trường xuất hiện. Việc giải thích chính xác thông tin quan trọng hơn nhiều so với tốc độ phản ứng.
Tài liệu chi tiết là rất quan trọng
Giao dịch suốt ngày đêm tạo ra những khó khăn không thể tìm thấy ở các thị trường truyền thống. Trong thị trường tài chính truyền thống, ngay cả ngày/tuần tồi tệ nhất cuối cùng cũng kết thúc, giúp bạn có nhiều thời gian để hiệu chỉnh lại và suy nghĩ thông qua các quyết định trong khi thị trường đóng cửa mà không có biến động giá nào cản trở hoặc ảnh hưởng đến quá trình suy nghĩ của bạn. Nhưng trong thế giới tiền điện tử, những thứ này không tồn tại.
Lấy sự cố Terra /Luna làm ví dụ, khi hệ sinh thái trị giá 30 tỷ USD sụp đổ trong vòng ba ngày. Có một luồng giao dịch và thông tin mới liên tục diễn ra trong 72 giờ này. Các quyết định mà các nhà giao dịch đưa ra trong thời gian này hiện không còn nhiều thời hạn nữa và những người sử dụng tiền điện tử đang dần học cách thực hiện quản lý rủi ro tốt hơn trước những thời hạn chặt chẽ như vậy trong tương lai.
Trong bệnh viện, sai sót thường xảy ra không phải do bác sĩ làm việc quá sức, mệt mỏi mà do thông tin được chuyển nhầm sang bác sĩ tiếp theo, người này thiếu thông tin đầy đủ do bác sĩ trước không cung cấp hồ sơ đầy đủ. Quản lý tài sản tiền điện tử yêu cầu chuyển giao kiến thức và tài liệu tương tự.
Cân bằng giữa ngắn và dài
Trong thị trường nợ và vốn cổ phần, những khoảng thời gian yên tĩnh (mùa hè, ngày lễ) thường dẫn đến giá tăng chậm. Chi phí bán khống cao, cổ tức và phiếu giảm giá tích lũy, làm tăng thêm lãi mua cho thị trường. Điều ngược lại cũng đúng với tài sản tiền điện tử. Vì hầu hết các dự án tiền điện tử đều tích lũy giá trị thông qua hoạt động mạng nên các giai đoạn ổn định có xu hướng làm chậm đà tăng của tài sản. Vì hầu hết các tài sản không có sự phân bổ dòng tiền nên chi phí bán khống là tối thiểu. Khi thị trường đi xuống, biến động giá tiêu cực có xu hướng phổ biến hơn, khiến việc đưa ra quyết định trở nên khó khăn khi đề cập đến phòng ngừa rủi ro và đầu tư dài hạn.
Vì vậy, quản lý chủ động sẽ tốt hơn việc lập chỉ mục thụ động. Các chiến lược chỉ số thụ động, dựa trên quy tắc đơn giản là không thể theo kịp sự đổi mới và thay đổi trong thị trường tiền điện tử. Tương tự như vậy, các chỉ số thụ động không thể tận dụng sự biến động của thị trường và tạo ra alpha đáng kể. Theo thời gian, điều này có thể thay đổi khi thị trường trưởng thành. Nhưng không gian tiền điện tử vẫn chưa đạt đến điểm đó.
Thuê những người đam mê lĩnh vực này
Xây dựng một đội ngũ tuyệt vời là nền tảng của thành công và có thể cực kỳ khó khăn.
Jeff Dorman đã làm việc tại bảy công ty tài chính khác nhau trong 25 năm qua. Jeff Dorman đã xem xét hàng nghìn hồ sơ và phỏng vấn hàng trăm người. Jeff Dorman đã thực hành trong hầu hết mọi lĩnh vực tài chính (ngân hàng, giao dịch, nghiên cứu, bán hàng, phát triển kinh doanh). Nếu một công ty tài chính truyền thống ở Phố Wall đến gặp Jeff Dorman để tìm kiếm ứng viên, Jeff Dorman có thể dễ dàng tìm được ứng viên phù hợp nhất với nhu cầu của họ.
Các thuộc tính và trình độ tốt nhất đối với một nhà phân tích nghiên cứu tiền điện tử là gì? Điều gì tạo nên những nhà điều hành giao dịch tốt nhất? Ai là người phù hợp nhất để xử lý các mối quan hệ nhà đầu tư? Đây vẫn không phải là những câu hỏi dễ trả lời trong không gian tiền điện tử. Trong những năm đầu thành lập Quỹ Arca, Arca đã tìm được bất kỳ ai muốn có việc làm. Lương thấp, thời gian làm việc dài và tương lai không chắc chắn. Bất kỳ ai muốn tìm việc làm trong ngành tiền điện tử vào năm 2018 đều có niềm đam mê thực sự với thành công của blockchain và sẵn sàng học bất kỳ kiến thức và kỹ năng nào được yêu cầu cho công việc. Hầu hết những người gia nhập ngành trước năm 2020 vẫn đang làm việc trong ngành và trách nhiệm công việc của họ đang thay đổi theo thời gian thực. Đến năm 2021, Arca có thể tự tay chọn bất kỳ ai họ muốn từ các ngân hàng lớn, công ty môi giới và quỹ phòng hộ, với nhiều hồ sơ xin việc đổ về những người không có kinh nghiệm về tiền điện tử nhưng nhìn thấy vận may lớn ở phía trước. Nhưng năm 2023, chỉ những người đam mê ngành mới vào được.
Mọi người đều đội nhiều mũ
Đây là một công việc kinh doanh đòi hỏi tính thực hành cao và các nhà phân tích nghiên cứu phải kiểm tra chức năng của ứng dụng, thách thức các mô hình tài chính hiện có và giao tiếp theo thời gian thực với những chuyên gia kỳ cựu khác trong ngành tại các hội nghị. Các nhà giao dịch phải chuyển đổi qua lại giữa vĩ mô Hoa Kỳ, thị trường tiền tệ châu Á và các xu hướng ví trên chuỗi cụ thể dựa trên mối tương quan hiện tại. Nhân viên hậu cần phải kiểm tra các nhà cung cấp dịch vụ mới ba tuần một lần để theo kịp các quy định thay đổi, các biện pháp thực hành tốt nhất và các yêu cầu về LP, đồng thời xử lý các vụ phá sản, đóng cửa và hack liên tục.
Điểm chung của họ dường như là sự sẵn sàng thực sự để thử nghiệm những ý tưởng mới. Nếu bạn cung cấp cho 10 nhà phân tích chứng khoán những thông tin giống nhau, họ sẽ đưa ra cho bạn câu trả lời gần giống nhau và cung cấp mô hình đồng nhất để đi đến câu trả lời đó. Nếu bạn cung cấp thông tin giống nhau cho 10 nhà phân tích và giao dịch tiền điện tử, rất có thể họ sẽ cung cấp 10 câu trả lời khác nhau bằng các chế độ phân tích hoàn toàn khác nhau. Điều này mang lại sự mới mẻ và thường dẫn đến alpha lớn, nhưng cũng tạo ra những thách thức khi tạo ra một mô hình thành công có thể lặp lại.
Hoạt động giao dịch là bộ phận quan trọng nhất
Khi Jeff Dorman đang làm việc tại một công ty quỹ tín dụng và vốn cổ phần, ông phát hiện ra rằng công việc hậu cần đang bị bỏ bê. Những nhân viên này thường là những đứa trẻ mong muốn được đảm nhận vai trò giao dịch “thực sự” càng nhanh càng tốt. Công việc của bộ phận hỗ trợ về cơ bản là đảm bảo các giao dịch được giải quyết ổn thỏa, đảm bảo các báo cáo môi giới là chính xác và đảm bảo các nhà quản lý quỹ đang thực hiện công việc của họ.
Nhưng bạn nên gặp may mắn trong không gian tiền điện tử.
Hoạt động giao dịch là công việc quan trọng nhất trong không gian tiền điện tử. Bạn phải chạm vào những tài sản này hàng ngày và một sai sót nhỏ có thể khiến công ty thiệt hại hàng triệu đô la. Vì vậy, những người này không chỉ cần phải là người đáng tin cậy nhất trong công ty mà còn có thể bị sa thải mà công ty vẫn có thể hoạt động ngay cả khi họ rời đi. Việc tham gia vào vai trò điều hành giao dịch sẽ hấp dẫn hơn là thoát ra, vì những người làm việc trong bộ phận này sẽ học được nhiều nhất về blockchain.
Tương tự như vậy, trong không gian tiền điện tử, việc tuân thủ không phải là điều cần cân nhắc. Không giống như thị trường tài chính truyền thống, không thể cho rằng nhân viên của bạn hiểu các quy tắc vì hầu hết nhân viên đều có xuất thân hoàn toàn khác với những người ở Phố Wall. Cần phải có sự giáo dục và giám sát liên tục. Hơn nữa, các nhân viên tuân thủ không thể chỉ đọc các quy tắc và cho rằng họ tuân thủ vì có rất ít quy tắc rõ ràng phải tuân theo (mặc dù Gary Gensler lại nói khác). Vừa là người được ủy thác vừa là một công ty tuân thủ pháp luật là một nhiệm vụ khó khăn.
Mọi thứ đang trở nên tốt hơn cho người bán
Trong tài chính truyền thống, người bán đóng vai trò rất quan trọng. Họ bảo lãnh các giao dịch mới, tạo ra các ý tưởng tài chính mới, tư vấn cho các công ty về cách tham gia thị trường vốn tốt nhất, tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch chứng khoán hiện có và viết báo cáo nghiên cứu về chứng khoán mới và chứng khoán hiện có. Các ngân hàng đầu tư và nhà môi giới/đại lý cung cấp đầy đủ dịch vụ đều tồn tại, nhưng cho dù bạn sử dụng dịch vụ một cửa hay làm việc từng phần cho nhiều công ty thì bản thân các dịch vụ đều được bảo hiểm.
Mặc dù những người bán trong không gian tiền điện tử đang trở nên tốt hơn nhưng nó vẫn còn rất rời rạc và nhiều dịch vụ trong số này vẫn chưa tồn tại. Kết quả là, các nhà quản lý quỹ thường ngồi trên những hòn đảo hoang, buộc phải tự tìm nguồn giao dịch, tự cơ cấu nguồn tài chính và tự nghiên cứu lại từ đầu. Mặc dù số lượng và chất lượng các báo cáo nghiên cứu do các nền tảng OTC công bố đã tăng lên rất nhiều nhưng bản thân giao dịch vẫn phụ thuộc rất nhiều vào sàn giao dịch (có thể nói là hộp đen của máy bay). Hiện tại không có ngân hàng đầu tư đầy đủ dịch vụ. Trên thực tế, việc cung cấp dịch vụ bảo lãnh và tư vấn cho việc phát hành token có thể là khoảng trống thị trường lớn nhất trong tương lai.
Jeff Dorman đã bị ấn tượng bởi việc sử dụng rất ít công cụ thị trường vốn nổi tiếng trong không gian tiền điện tử. Hầu hết các dịch vụ tiền xu đều thất bại ngay từ đầu. Từ việc cung cấp mã thông báo có mức thả nổi thấp/định giá pha loãng hoàn toàn cao (FDV), đến niêm yết trực tiếp với mức giá điên rồ, đến nền kinh tế mã thông báo được viết kém, nhà phát hành mã thông báo (thường là nhà phát triển và thiếu hiểu biết về tài chính) phải tham gia thị trường mà không có sự trợ giúp của bên thứ ba. Điều này sau đó sẽ dẫn đến lợi nhuận đầu tư tồi tệ hơn cho công ty quản lý tài sản.
Một số nhà cung cấp dịch vụ đang trở nên tốt hơn, chẳng hạn như giải pháp lưu ký, giao dịch OTC và thanh khoản quyền chọn. Tuy nhiên, mọi thứ đang trở nên tồi tệ hơn đối với những người khác, chẳng hạn như các nhà quản lý quỹ và kiểm toán viên, những người đang rút khỏi sản phẩm sau sự sụp đổ của FTX .
Về mặt công nghệ và nghiên cứu, các dịch vụ tiền điện tử của Bloomberg vẫn còn thiếu sót. Danh sách, chỉ mục và tất cả chức năng vẫn được áp dụng kể từ năm 2017 và không tính đến mức độ phát triển và phát triển của ngành. May mắn thay, các công ty mới như Nansen , Messari , Glassnode, Dune Analytics , Telegram, v.v. đang đổi mới đủ nhanh để nắm bắt thị trường này và tôi muốn bày tỏ lòng biết ơn của mình đến những công ty này. Đến năm 2023, hoàn toàn có thể điều hành một quỹ tiền điện tử mà không cần đăng nhập vào thiết bị đầu cuối của Bloomberg.
Nhìn chung, quản lý quỹ tiếp tục phải đối mặt với những thách thức do thiếu các công cụ bên bán. Khi bên bán cải thiện thì quy mô và độ rộng của quỹ cũng tăng theo.
Cộng đồng nhà đầu tư ngày càng thông minh hơn
Khi bắt đầu thành lập Quỹ Arca cách đây 5 năm, Arca tin rằng hành trình giáo dục dành cho các nhà đầu tư tương lai sẽ còn dài. Arca không ngừng học hỏi khi họ đầu tư và cố gắng hết sức để giáo dục các nhà đầu tư quan tâm theo thời gian thực, nhưng sẽ không thực tế nếu mong đợi những người không theo dõi ngành toàn thời gian sẽ theo kịp.
Ngày nay, kịch bản đã hoàn toàn bị lật ngược. Các nhà đầu tư ngày càng hiểu biết hơn về các loại tài sản và lĩnh vực đầu tư, cho phép họ đặt những câu hỏi hay hơn. Trong một số trường hợp, các nhà đầu tư hiện biết nhiều hơn các công ty quỹ vì họ được tiếp xúc với các lĩnh vực khác nhau mà có thể không phải là trọng tâm hàng ngày của các công ty quỹ. Nghĩa là, một lượng lớn thông tin xấu tiếp tục được lan truyền đến nhà đầu tư thông qua các tài khoản “truyền thông” và “KOL”, điều này thường khiến các công ty quỹ bị bất ngờ trước một số chủ đề được cho là không liên quan nhưng lại được nhà đầu tư cho là chủ đề nóng.
Khi các nhà đầu tư hiểu biết nhiều hơn về tài sản tiền điện tử, họ muốn có nhiều quyền kiểm soát hơn đối với khoản đầu tư của mình và mức độ cá nhân hóa tăng lên. Các công ty quản lý tài sản trong lĩnh vực này đã tung ra các quỹ chuyên môn cao dựa trên nhu cầu của nhà đầu tư, bao gồm các quỹ tập trung vào DeFi, quỹ NFT, v.v. Nhiều nhà quản lý tài sản, bao gồm Arca, đã bắt đầu tạo “Quỹ 1” cho phép nhắm mục tiêu nhiều hơn nhưng cung cấp một nhóm chuyên gia để quản lý các khoản đầu tư.
Khi thông tin trở nên dễ dàng hơn và UI/UX của dự án trở nên tốt hơn, nó chuyển từ yêu cầu hướng dẫn của các nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp sang dần dần khuyến khích các nhà đầu tư bán lẻ tự nghiên cứu và đầu tư. Tuy nhiên, để tạo ra alpha khi có sự bất cân xứng về thông tin, vẫn cần có những nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp có thể tận dụng tin tức 24/7, biến động của thị trường và môi trường pháp lý không rõ ràng.
Tóm lại là
Nhìn chung, thật bổ ích khi điều hành một quỹ trong lĩnh vực mới và sáng tạo này và mong chờ 5 năm tới. Các nhà quản lý quỹ sẽ tiếp tục tìm kiếm các đại dương đầu tư xanh mới, thay vì giới hạn bản thân trong việc khai thác thanh khoản, airdrop, thử nghiệm các ứng dụng mới và các cơ hội chỉ dành cho tiền điện tử khác.
Yếu tố quan trọng nhất để thành công trong không gian tài sản tiền điện tử là niềm tin vào tương lai. Phải tin rằng ngành công nghiệp tiền điện tử đang đi đầu trong việc xây dựng một hệ thống tài chính mới có sức mạnh thay đổi xã hội. Mặc dù sẽ có những va chạm trên đường và sự phản kháng từ một số doanh nghiệp, miễn là chúng ta tiếp tục tiến về phía trước, đấu tranh cho những thay đổi cần thiết và điều chỉnh khi cần, ngành sẽ thành công.
