Ethena đã nhanh chóng trở thành một trong những sản phẩm DeFi phát triển nhanh nhất trong lịch sử. Chỉ trong vài tháng, stablecoin USDe của Ethena đã đạt quy mô lên tới 3 tỷ USD, với tốc độ tăng trưởng mà chưa có stablecoin nào khác có thể sánh kịp. Chương đầu tiên trong câu chuyện của Ethena tập trung vào việc xây dựng một stablecoin an toàn và hiệu quả. Sản phẩm này đã chứng tỏ khả năng vượt qua những biến động khắc nghiệt của thị trường. Hiện tại, Ethena đang nhắm đến đối thủ lớn nhất trong lĩnh vực stablecoin – Tether, với giá trị thị trường lên tới 160 tỷ USD.
Ethena không chỉ là “stablecoin gốc DeFi” mà còn đã chuyển mình thành một stablecoin tuân thủ quy định, với giá trị và kênh phân phối được cải thiện đáng kể. Sự ra mắt của USTb, cùng với sự tham gia mới từ các sản phẩm tài chính của BlackRock và việc lãi suất giảm, đã tạo ra những điều kiện thuận lợi cho Ethena. Những yếu tố này đang giúp USDe có cơ hội trở thành stablecoin chủ đạo trong lĩnh vực tiền điện tử.
Giữa lúc thị trường đang tồn tại nhiều vấn đề về hiệu quả, đây là thời điểm tuyệt vời để đầu tư vào một trong những tài sản tiềm năng nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, với mức giá chỉ bằng một phần tư so với vốn hóa thị trường của WIF.
Tình hình thị trường hiện tại
Thị trường hiện tại đang bị chi phối bởi meme, khi mà nhà đầu tư đã nhận ra rằng việc đầu tư vào các dự án không đáng tin cậy với định giá cao hơn rất nhiều so với giá trị thực chỉ là một trò chơi bị thao túng. Ngược lại, chúng tôi hoàn toàn chấp nhận một trò chơi meme tự do và cởi mở hơn. Sự vượt trội của meme so với các altcoin khác đã dẫn đến suy nghĩ rằng đây là “chủ nghĩa hư vô tài chính” – theo đuổi câu chuyện mà không quan tâm đến các yếu tố cơ bản. Mặc dù đây là những giao dịch có lợi nhuận nhất trong hai năm qua, nhưng nó đã trở nên phổ biến hơn bao giờ hết và meme hiện đang thu hút sự chú ý mạnh mẽ từ thị trường.
Khi thị trường đắm chìm trong cơn sốt Meme, mọi người dần quên đi những bài học quan trọng mà tất cả các thị trường đều dạy: những đợt đầu cơ nóng nhất thường chỉ được xây dựng trên một chút sự thật.
Sự nổi lên của Meme chủ yếu đến từ thị trường tiền điện tử ban đầu, nơi mà các nhà đầu tư cá nhân là chủ yếu. Những nhà đầu tư này dường như quên rằng những tài sản có tính thanh khoản tốt nhất trong thời gian dài thường dựa vào sự tăng trưởng bền vững từ những yếu tố cơ bản. Chỉ có các điểm neo vững chắc từ cơ bản mới có thể tạo ra một điểm cân bằng chung, nơi tất cả các bể vốn trong thị trường tiền điện tử (bao gồm nhà đầu tư cá nhân, quỹ phòng hộ, quỹ tự doanh, và các quỹ thanh khoản dài hạn) đều có thể đồng tình. Điều này đã thể hiện rõ trong câu chuyện của Solana, khi những nhà đầu tư chú ý đến mức độ tham gia của các nhà phát triển từ đầu năm 2023 có thể xây dựng lập luận cơ bản cho sự phát triển của hệ sinh thái Solana và tận hưởng mức tăng giá gần 10 lần trong năm tiếp theo.
Axie Infinity, nơi mà tính thanh khoản đã tăng đến 500 lần, thu hút hàng triệu người chơi trong cơn sốt thị trường. Một ví dụ nổi tiếng khác là Luna, với 40 tỷ USD UST đang lưu hành toàn cầu. Nếu bạn đã mua Luna từ mức đáy và đánh giá đúng rủi ro giảm giá trong khoảng 18 tháng, bạn có thể đã đạt được lợi nhuận gấp 1000 lần.
Mặc dù chủ nghĩa hư vô tài chính đang là xu hướng chính trong chu kỳ này, nhưng có thể cho rằng chính sự thiếu hụt độ phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF) của các dự án đầu tư mạo hiểm hiện tại đã dẫn đến quan điểm đồng thuận sai lệch. Tuy nhiên, chỉ cần một dự án có thể mang lại hy vọng cho cộng đồng một lần nữa.
Tin rằng Ethena là ứng viên mạnh mẽ nhất có khả năng chiếm lĩnh vị trí này trong chu kỳ này.
Nguyên tắc cơ bản
Khi nói đến stablecoin, có hai điều thực sự quan trọng.
Giá trị cốt lõi – Tại sao bạn nên giữ nó?
Sản phẩm và giá trị cốt lõi của Ethena khá đơn giản. Khi bạn gửi 1 USD, bạn sẽ nhận được một vị thế delta trung tính, được cấu thành từ ETH đã được staking và vị thế bán ETH, đồng thời kiếm lợi nhuận. Nếu tỷ lệ phí vốn trở lại bình thường, sUSDe có thể cung cấp tỷ suất lợi nhuận bền vững cao nhất trong các stablecoin hiện nay, đạt từ 10-13% mỗi năm. Giá trị cốt lõi này đã giúp Ethena trở thành stablecoin phát triển nhanh nhất trong lịch sử, với đỉnh điểm 3,7 tỷ USD TVL chỉ trong 7 tháng. Hiện tại, sau khi tỷ lệ phí vốn giảm, nó đang ổn định ở mức khoảng 2,5 tỷ USD.
Về “vị thế delta trung tính,” đây là một chiến lược đầu tư nhằm giảm thiểu ảnh hưởng của biến động giá bằng cách đồng thời giữ cả vị thế mua và bán của một tài sản, giúp giá trị thị trường của vị thế tương đối ổn định. Trong trường hợp của Ethena, chiến lược này được thực hiện bằng cách staking ETH (vị thế mua) và giữ vị thế bán ETH, nhằm giữ cho giá trị của vị thế ổn định trong khi kiếm lợi nhuận.
sUSDe là stablecoin do Ethena phát hành, đã thu hút nhiều người dùng nhờ cung cấp tỷ suất lợi nhuận cao, từ đó đạt được tăng trưởng nhanh chóng. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng tỷ suất lợi nhuận cao thường đi kèm với một số rủi ro, vì vậy nhà đầu tư nên chú ý đến các yếu tố rủi ro tiềm ẩn khi theo đuổi lợi nhuận cao. Thêm vào đó, sự biến động của tỷ lệ phí vốn cũng sẽ ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận của stablecoin và tổng giá trị bị khóa.
Một cái nhìn tổng quan cho thấy sUSDe rõ ràng là ông vua không thể tranh cãi của lợi suất cao trong lĩnh vực tiền điện tử. Vậy tại sao đến hôm nay, bạn vẫn giữ Tether và bỏ lỡ mọi lợi nhuận mà đồng đô la của bạn có thể mang lại? Có thể bạn chọn Tether vì nó dễ dàng tiếp cận và có tính thanh khoản cao nhất. Điều này dẫn đến một vấn đề quan trọng khác…
Sàn giao dịch
Khi ra mắt bất kỳ stablecoin mới nào, sàn giao dịch là yếu tố quyết định đến tỷ lệ chấp nhận của nó. USDT đứng đầu thị trường hiện nay vì nó là đồng tiền chuẩn trên mọi sàn giao dịch tập trung. Điều này tạo ra một hàng rào bảo vệ lớn, và các stablecoin mới nổi cần nhiều năm để chiếm lĩnh thị trường.
Tuy nhiên, USDe đã làm được điều này. Nhờ sự hỗ trợ từ Bybit, nó đã trở thành stablecoin thứ hai được sử dụng trên sàn giao dịch tập trung lớn này, với tính năng tự động sinh lợi tích hợp sẵn. Điều này cho phép người dùng có được một tài sản thế chấp chất lượng cao hơn mà không gặp phải sự phiền phức nào thêm. Đến nay, chưa có stablecoin phi tập trung nào được chấp nhận bởi bất kỳ sàn giao dịch tập trung lớn nào, điều này cho thấy thành tựu này đáng giá như thế nào.
Hiện tại, tổng số stablecoin được lưu trữ trên các sàn giao dịch tập trung khoảng 38,6 tỷ USD, gấp 15 lần lượng cung hiện tại của USDe. Ngay cả khi chỉ 20% (một phần nhỏ) trong số này quyết định rằng việc kiếm được 5-10% lợi suất từ USDe còn hấp dẫn hơn là giữ tiền, thì điều này cũng có nghĩa là thị trường tiềm năng cho USDe sẽ gần như tăng gấp 4 lần từ đây. Hãy tưởng tượng điều gì sẽ xảy ra khi tất cả các sàn giao dịch lớn bắt đầu chấp nhận USDe làm tài sản thế chấp!
Yếu tố thúc đẩy 1: Sự giảm dần của lãi suất
Kể từ khi Ethena ra mắt, mức lợi suất tương đối của sUSDe so với lãi suất quỹ liên bang của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã đạt trung bình từ 5-8%. Lợi thế cấu trúc này đã dẫn đến hàng tỷ USD vốn tiền điện tử tìm kiếm lợi suất đã chảy vào Ethena trong 9 tháng đầu sau khi ra mắt.
Vào tháng 9, Powell đã giảm lãi suất quỹ liên bang 50 điểm cơ bản, đánh dấu sự khởi đầu của xu hướng giảm lãi suất không có rủi ro toàn cầu trong thời gian dài. Theo ước tính hiện tại, lãi suất quỹ liên bang sẽ ổn định trong khoảng 3% đến 3,5%, điều này có nghĩa là trong 24 tháng tới, lãi suất sẽ giảm khoảng 2%. Tuy nhiên, điều này không ảnh hưởng trực tiếp đến nguồn lợi suất của Ethena. Trên thực tế, có thể coi đây là tác động tích cực gián tiếp đối với lãi suất tài trợ (thị trường tăng -> lợi nhuận rủi ro -> nhu cầu đòn bẩy tăng -> lãi suất tài trợ tăng).
Khi tất cả những yếu tố này kết hợp lại, tạo ra một sự kết hợp mạnh mẽ làm cho chênh lệch lãi suất tăng vọt, chính là giá trị thực sự của sản phẩm Ethena.
Khi lãi suất tài trợ giảm,
Chênh lệch lợi suất cơ bản giảm từ khoảng 10% xuống 2%.
Nhìn vào hai biểu đồ trên, có thể thấy rõ rằng nhu cầu đối với USDe rất nhạy cảm với chênh lệch lợi suất của trái phiếu Mỹ. Trong sáu tháng đầu tiên khi chênh lệch lợi suất tăng cao, lượng cung USDe đã tăng vọt. Khi chênh lệch này giảm, nhu cầu đối với USDe cũng tự nhiên giảm theo. Dựa trên những dữ liệu lịch sử này, có niềm tin rằng một khi chênh lệch lợi suất trở lại, sự tăng trưởng của USDe sẽ nhanh chóng hồi phục. Điều quan trọng là yếu tố thuận lợi này không chỉ dễ hiểu đối với hầu hết các nhà đầu tư trên thị trường mà còn rất hấp dẫn đối với họ.
Theo thời gian, điều này sẽ làm tăng đáng kể sự nhận biết về Ethena trên thị trường, giống như cách mà Luna và UST đã chiếm ưu thế vào năm 2021 khi lợi suất DeFi bắt đầu giảm nhờ vào tỷ lệ 20% từ Anchor dành cho UST.
Yếu tố thúc đẩy 2: USTb
USTb được ra mắt cách đây hai tuần, và theo ý kiến, đây thực sự là một yếu tố thay đổi cuộc chơi có thể thúc đẩy sự phổ biến của USDe một cách đáng kể.
Tóm tắt về USTb như sau:
- Được hỗ trợ 100% bởi BlackRock và Securitize;
- Chức năng giống như các stablecoin khác lấy lợi suất từ trái phiếu chính phủ, không cần thêm bên lưu ký hoặc rủi ro đối tác;
- Có thể trở thành một phần của USDe, cho phép người nắm giữ sUSDe nhận được lợi suất từ trái phiếu chính phủ khi lợi suất từ tài chính truyền thống cao hơn so với tiền điện tử.
Thị trường dường như chưa đánh giá đúng mức độ quan trọng của USTb. Bởi vì, sau khi USTb ra mắt, nếu bạn cảm thấy yên tâm rằng các sàn giao dịch như Binance sẽ không sụp đổ (ngay cả khi chúng có sụp đổ, USDe vẫn sẽ không về 0 vì nó được đảm bảo bởi BTC và stETH), thì không có lý do gì để giữ lại các stablecoin khác ngoài USDe trong thị trường tiền điện tử. Trong kịch bản tồi tệ nhất, bạn sẽ nhận được lợi suất tương tự như các đối thủ, và nếu không, bạn sẽ nhận được lợi suất tương ứng với mức độ rủi ro của thị trường.
Việc tích hợp USTb vào backend đã làm giảm đáng kể sự biến động lợi suất của sUSDe, từ đó loại bỏ được điểm nghi ngờ lớn nhất về khả năng duy trì lợi suất của Ethena trong thị trường giảm. Việc giảm biến động lợi suất cũng tăng khả năng tích hợp với các sàn giao dịch tập trung trong tương lai.
Dưới tác động của hai yếu tố thúc đẩy này, stablecoin của Ethena hiện đã vượt qua tất cả các đối thủ trên thị trường.
Kinh tế token: Lợi thế, nhược điểm và cơ hội
Một nhược điểm lớn của các token VC là nếu bạn nắm giữ token đủ lâu, bạn sẽ trở thành nguồn thanh khoản cho những người đầu tư sớm, đội ngũ và những bên nhận phần thưởng token khác. Chỉ với điều này, toàn bộ thị trường đã từ bỏ những dự án có PMF (Product Market Fit) tốt nhất trong chu kỳ này, để chuyển sang các đồng Meme thuần túy.
Ethena không khác biệt nhiều so với các token VC thông thường. Kể từ đỉnh điểm, do giá trị phát hành cao và nguồn cung từ airdrop, ENA đã giảm khoảng 80%. Trong 6 tháng qua, airdrop quý 1 đã hoàn toàn được mở khóa, với 750 triệu token đã được niêm yết. Những sự mở khóa này cùng với việc giảm nhu cầu đòn bẩy đã cuối cùng đè bẹp câu chuyện về ENA, đó cũng là lý do không ai sở hữu ENA vào lúc này và cũng là lý do khiến việc định giá lại trở nên rất khó khăn.
Vậy tại sao bây giờ nên xem xét đến token “xấu xí” này? Câu trả lời rất đơn giản – trong 6 tháng tới, lượng ENA vào thị trường sẽ giảm đáng kể, điều này sẽ làm giảm áp lực bán. Hôm qua, đợt phát hành đầu tiên đã được thực hiện, trong tổng số 125 triệu USD nguồn cung mới, các nhà farming chỉ yêu cầu 30 triệu USD và quyết định khóa lại số token còn lại. Xét thấy rằng các nhà farming đã là những người bán cầm chừng trong vài tháng qua, điều gì sẽ xảy ra khi họ ngừng bán? Giá đã tìm thấy đáy tự nhiên ở mức 0,2 USD và hiện đang hình thành đỉnh và đáy tại mức 0,26 USD.
Từ bây giờ đến tháng 4 năm 2025, lượng phát hành thêm sẽ chỉ đến từ khoảng 300 triệu token thưởng cho farmers, nhưng tính theo mức 0,28 USD, số tiền này mỗi ngày chỉ khoảng 450.000 USD (chưa tới 1% khối lượng giao dịch hàng ngày). Để hiểu rõ hơn, mặc dù TAO đang đối mặt với áp lực lạm phát hàng ngày từ 4-5 triệu USD, nhưng trong tháng qua, giá của nó vẫn tăng 250%. Điểm mấu chốt ở đây là khi điều kiện chín muồi, việc mở khóa lạm phát thường không quan trọng trong quá trình tăng giá của token.
Giấc mơ lớn đến đâu?
Mặc dù ENA là sản phẩm mới chính duy nhất trong chu kỳ này có PMF rõ ràng, nhưng nó thậm chí không lọt vào top 100 trên Coingecko. Xét từ góc độ phân tích kỹ thuật, biểu đồ giao dịch cao tần của ENA trông rất rõ ràng. Căn cứ vào các yếu tố cơ bản và áp lực lạm phát giảm, có thể dự đoán ENA sẽ phục hồi lại mức 1 USD. Dù vậy, vốn hóa thị trường của ENA vẫn chưa đạt đến độ cao của WIF và chỉ tương đương với mức vốn hóa lưu hành 1,5 tỷ USD gần đây của POPCAT.
Nhìn về tương lai, Ethena có nền tảng vững chắc để mở rộng USDe lên hàng tỷ, thậm chí hàng trăm tỷ USD. Khi stablecoin tiền điện tử giành được nhiều thị phần hơn nhờ thanh toán xuyên biên giới quốc tế, việc đạt đến 1.000 tỷ USD cũng không phải là điều không thể. Khi đó, nếu ENA không nằm trong top 20 token, điều đó sẽ khiến mọi người bất ngờ, vì ENA là sản phẩm tốt nhất cho lĩnh vực lớn nhất trong thị trường tiền điện tử.
Khi nào điều này sẽ xảy ra thì vẫn chưa rõ, nhưng Ethena là khoản đặt cược cho giấc mơ vĩ đại tiếp theo trong chu kỳ này của tiền điện tử.
Như thường lệ, những thông tin trên không nên được xem là lời khuyên tài chính, hãy tự nghiên cứu kỹ lưỡng (DYOR).
Tác giả cũng là một nhà đầu tư dài hạn của token này, nhưng nếu dữ liệu trong tương lai trái ngược với những quan điểm trên, có thể sẽ thay đổi lập trường.
