Tác giả gốc: New Order
Giới thiệu
Vào tháng 4 năm 2023, mạng Ethereum đã trải qua một đợt nâng cấp quan trọng được gọi là nâng cấp Thượng Hải hoặc Capella. Shanghai là bản nâng cấp của lớp thực thi của Ethereum, trong khi Capella là bản nâng cấp của lớp đồng thuận của Ethereum. Hai bản nâng cấp này, thường được thảo luận cùng nhau, sẽ được gọi là “Shapella”, một thuật ngữ đã được sử dụng rộng rãi trong cộng đồng. Một tính năng quan trọng của bản nâng cấp là khả năng hủy đặt cược của người xác thực, hoặc là phần thưởng chưa đặt cọc một phần trong khi vẫn giữ lại ETH đã đặt cược ban đầu hoặc hoàn toàn không đặt cược, cho phép người xác nhận rút 32 ETH của họ và bất kỳ phần thưởng tích lũy nào, tạm dừng đóng góp của họ cho an ninh mạng một cách hiệu quả. Tuy nhiên, vì Ethereum chỉ có thể xử lý 16 yêu cầu rút tiền một phần cứ sau 12 giây, nên thời gian chờ đợi sẽ được dự kiến. Ngay sau khi nâng cấp, phần thưởng khoảng 1,1 triệu ETH có sẵn để rút tiền, dẫn đến áp lực bán tiềm tàng do các nhà đầu tư có thể vội vàng thanh lý mã thông báo của họ. Các tổ chức trong ngành như Celsius Network và Kraken, dưới áp lực tài chính và quy định, cũng được cho là sẽ tăng thêm áp lực bán này bằng cách thanh lý ETH thế chấp của họ. Bản nâng cấp cũng bao gồm bốn Đề xuất cải tiến Ethereum (EIP) nhằm cải thiện hiệu quả sử dụng gas của nhà phát triển, từ đó giảm chi phí và cải thiện trải nghiệm người dùng.
Bất chấp những lo ngại về khả năng bán tháo sau khi nâng cấp Shapella của Ethereum, nó dường như đang thu hút nhiều nhà đầu tư hơn. Một tháng sau khi nâng cấp, khoảng 18,9 triệu ETH đã được đặt cọc, được phục vụ bởi khoảng 588.000 người xác nhận, kiếm được tỷ lệ hoàn vốn trung bình là 5,5%, theo Ethereum Foundation. Tổng giá trị của ETH được đặt cọc đã tăng lên, trong khi tổng nguồn cung ETH nói chung đã giảm đáng kể. Chi phí giao dịch Ethereum đang ở mức cao nhất trong một năm, một tình huống dẫn đến lợi nhuận cao hơn cho những người đặt cược ether của họ.Sau khi nâng cấp Shapella, tỷ lệ người tham gia mới sẵn sàng đặt cọc tăng lên, bằng chứng là số lượng người gửi tiền duy nhất đã tăng ~8% kể từ khi nâng cấp. Ngày nay, mọi người dường như sẵn sàng đặt cọc tiền của họ để đổi lấy lợi nhuận hơn, đặc biệt khi xem xét rằng giờ đây họ có thể rút ETH đã đặt cược của mình. Việc nâng cấp đã gây ra sự gia tăng tạm thời về số tiền rút, chủ yếu do Kraken dẫn đầu. Thời gian chờ rút tiền sau Shapella khác nhau tùy theo hàng đợi của người tham gia và các nhà đầu tư dự kiến sẽ đợi từ 30 đến 60 ngày trước khi họ có thể rút tiền. Tuy nhiên, dưới ảnh hưởng của một loạt sự kiện, một tháng sau khi nâng cấp, thời gian chờ rút Ethereum đã giảm xuống còn 0 ngày, trong khi thời gian chờ để tham gia hàng đợi cam kết đã được kéo dài đến 30 ngày – điều hoàn toàn ngược lại. của dự đoán ban đầu.
Phân tích cam kết hiện tại
Dữ liệu đặt cược Ethereum hiện tại cho thấy có nhu cầu rõ ràng về lợi nhuận ETH và không có đủ trình xác thực muốn thoát qua hàng đợi. Theo dữ liệu từ Dune Analytics (tính đến ngày 31 tháng 5), tỷ lệ ETH được đặt cọc là khoảng 18%. Kể từ khi Shapella xảy ra vào ngày 12 tháng 4, tổng dòng tiền ròng theo hướng tiền gửi, khoảng 2.263.119 ETH đã chảy vào tài sản cầm cố. Con số này có thể được tính theo công thức sau:
Dòng tiền vào ròng = Số tiền đặt cược – Tổng số tiền rút – Rút một phần
Dòng ETH vào ròng tăng khoảng 33% lên 3.338.055 ETH sau khi rút phần thưởng. Hầu hết các lần rút tiền thưởng diễn ra trong tuần đầu tiên sau khi nâng cấp Shapella. Tổng số tiền gửi đang tăng lên, trong khi tổng số tiền rút ra thì hoàn toàn ngược lại – trái ngược với nhiều dự đoán ban đầu.
Hầu hết ETH được ký gửi đến từ các nhà cung cấp Đặt cược thanh khoản như Lido, tiếp theo là các nhà đặt cược không xác định và tiền gửi CEX. Lido vẫn duy trì 31,87% tổng thị phần Staking, chiếm quyền kiểm soát lớn.
Đánh giá từ ba loại hiện có, thị trường Liquid Staking rõ ràng được kiểm soát bởi một giao thức, trong khi Coinbase và Binance có lợi thế rõ ràng trên thị trường CEX. Danh mục nhóm đặt cược là phân mảnh nhất, với Staked.us, Figment, Kiln, stakefish và Bitcoin Suisse chiếm khoảng 74% thị phần.
Các lần thoát khỏi trình xác nhận hiện tại và hàng đợi nhập cảnh làm tăng thêm nhu cầu về ETH đã đặt cọc. Tại thời điểm viết bài, có 76.349 trình xác thực đang chờ được xem xét trong hàng đợi nhập học, trong khi chỉ có 21 trình xác nhận đang chờ thoát. Thời gian chờ thoát chỉ là 14 phút, trong khi những người xác thực mới phải đợi khoảng 37,5 ngày.
Một trong những dự đoán quan trọng và gây tranh cãi nhất trong nửa cuối năm nay và năm 2024 là tỷ lệ thế chấp của ETH.
Điều này là do người dùng không còn phải trả chi phí rủi ro kỹ thuật do cơ chế đồng thuận chuyển đổi Ethereum và phí bảo hiểm thanh khoản kém của Shapella. Có những dự đoán rằng con số này sẽ đạt mức trung bình 60% được thấy trong các mạng bằng chứng cổ phần lớn khác và cuối cùng có xu hướng hướng tới hơn 90%. Điều này có thể làm tăng số lượng trình xác nhận hiện tại từ 730.000 lên hơn 2 triệu. Trong trường hợp này, phần thưởng cho mỗi người xác thực có khả năng bị giảm. Điều này là do thành phần của phần thưởng trình xác nhận và cách chúng thay đổi dựa trên các biến nhất định, chẳng hạn như tổng số tiền đặt cược. Trình xác thực Ethereum kiếm được phần thưởng từ ba nguồn khác nhau: phần thưởng khối, mẹo gas và phần thưởng giá trị có thể trích xuất tối đa (MEV). Phần thưởng khối là mã thông báo ETH mới được tạo dựa trên PoS. Khi tỷ lệ cổ phần tăng lên, tỷ lệ lạm phát hàng năm của mạng cũng tăng lên, làm giảm phần thưởng mà mỗi người đặt cược nhận được. Điều này có thể được nhìn thấy đại khái trong hình dưới đây.
Tiền boa có nghĩa là người dùng có thể trả thêm ETH dưới dạng “tiền boa” cho người xác minh để khuyến khích họ đưa giao dịch của họ lên đầu tiên trong khối. Một ví dụ điển hình về lý do tại sao người dùng làm điều này là khi thổi phồng NFT, nhiều người dùng đang cố gắng mua cùng một mặt hàng. Mặc dù vẫn có những lý do để boa cho những người xác nhận và số lượng sẽ dao động do các kích thích nhu cầu như cơn sốt memecoin, chu kỳ cường điệu của NFT đã kết thúc và có rất ít lý do bền vững để dự đoán loại lợi suất này sẽ ổn định. phần thưởng cho người xác nhận.
Biến cuối cùng ảnh hưởng đến thu nhập của trình xác thực là MEV. Mặc dù đã có cơ hội đạt được sản lượng MEV cao trong hai năm qua, nhưng những sản lượng đó đang giảm dần. Khi ngày càng có nhiều giao dịch Ethereum dần dần được chuyển sang hệ sinh thái Rollup của nó, lượng MEV có thể rút trên Ethereum cũng sẽ giảm dần và ngày càng trở nên ít bền vững hơn.
Sau khi định lượng nguồn thu nhập ETH, trong vài năm tới, nếu ETH được cam kết tiếp tục tăng lên hơn 60%, thu nhập của nó khó có thể tiếp tục tăng. Phần thưởng khối là nguồn doanh thu chính, có xu hướng giảm, trong khi hai loại còn lại chiếm tỷ lệ nhỏ hơn nhiều trong tổng doanh thu. Mặc dù có bằng chứng cho thấy lợi suất của Ethereum có thể giảm theo thời gian, nhưng cũng có bằng chứng mạnh mẽ cho thấy động lực đặt cược của Ethereum đang tăng lên nhanh chóng.
Giải thích những con số này
Có lẽ một trong những lý do chính dẫn đến sự gia tăng trong việc đặt cược Ethereum sau Shapella là việc loại bỏ rủi ro kỹ thuật và phí bảo hiểm thanh khoản kém. Cả Hợp nhất và Shapella đều là một trong những sự kiện quan trọng nhất trong lịch sử của Ethereum và cả hai đều là những sự kiện không chắc chắn đối với các nhà đầu tư. Sau khi hoàn thành thành công, rủi ro của bất kỳ sự cố kỹ thuật nào do thay đổi cơ chế đồng thuận Ethereum sẽ được loại bỏ một cách hiệu quả. Ngoài ra, giờ đây các nhà đầu tư không còn phải trả phí bảo hiểm thiếu thanh khoản, họ có thể rút ETH của mình bất kỳ lúc nào. Trước Shapella, người dùng phải bán ETH LSD của họ trên DEX do không thể rút ETH.
Sau Shapella, sự khác biệt lớn giữa việc vào và ra khỏi hàng đợi có thể là do mọi người ban đầu sợ đặt cược, giờ đã tự tin. Những lo ngại về việc rút tiền ồ ạt sau Shapella và việc họ không rút tiền có thể một phần là do cơ chế xếp hàng. Việc rút tiền được xử lý linh hoạt, có nghĩa là nó không cho phép rút tiền theo định kỳ. Bản cập nhật Shapella cũng giúp việc đặt cược Ethereum dễ dàng hơn. Bản cập nhật loại bỏ yêu cầu rằng những người đặt cược phải có số lượng ETH tối thiểu, điều này cho phép nhiều người tham gia hơn. Nhu cầu đặt cược gần đây có thể đến từ các khách hàng tổ chức và tư nhân, như giám đốc sản phẩm của Bitcoin Suisse đã lưu ý trong nhận xét của ông về nhu cầu đặt cược ETH.
Nhìn chung, hành vi ngắn hạn của người dùng liên quan đến đặt cược Ethereum cho thấy phản ứng tích cực của thị trường tổng thể. Shapella đã dẫn đến sự tăng trưởng lớn trong việc đặt cược thông qua giao thức Phái sinh đặt cược thanh khoản (LSD) và các mã thông báo như Lido. Sau Shapella, sự tăng trưởng về ETH được thế chấp thông qua LSD và toàn bộ ngành đã chứng kiến tổng số tháng gửi lớn nhất trong tất cả các danh mục.
Sắp tới, các DVT như SSV và Obol Network sắp ra mắt mạng chính của họ trong tương lai gần, với Lido, Frax Finance và nhiều giao thức LSD mới hơn như Puffer Finance và Swell, tất cả đều sử dụng các giao thức này để phân cấp các bộ xác thực của họ. Đây có thể là chất xúc tác thúc đẩy ngành công nghiệp đặt cược Ethereum và LSD trong những tháng và năm tới, vì các LSD mới có thể được xây dựng với chi phí thấp hơn nhiều. Nhu cầu đối với các LSD mới này có thể là một xu hướng cần chú ý, vì các LSD mới hơn có thể mang lại lợi suất cao hơn so với các LSD hiện có trên thị trường, vì các LSD mới có thể mang lại lợi suất cao hơn các LSD hiện có trên thị trường thông qua việc bổ sung các ưu đãi mã thông báo LSD hiện tại tốt hơn năng suất. Các LSD mới sẽ phân cấp bối cảnh đặt cược và có khả năng chiếm thị phần từ các công ty dẫn đầu ngành là Lido hoặc Coinbase, điều này rất quan trọng đối với hệ sinh thái Ethereum phát triển mạnh.
Điều gì tiếp theo cho Ethereum?
Nhìn chung, tác động của việc nâng cấp Shapella đối với hệ sinh thái Ethereum là tích cực và đặt nền tảng cần thiết cho các bản nâng cấp trong tương lai. Bước tiếp theo trong lộ trình Ethereum chung hiện có thể thực hiện được khi các bản cập nhật Hợp nhất và Shapella hoàn thành nâng cấp cơ bản. Tiếp theo là các cải tiến về khả năng mở rộng thông qua Tổng số và chia nhỏ dữ liệu, tiếp theo là các cải tiến đáng kể về hiệu quả, phân cấp và khả năng chống kiểm duyệt.
Những nâng cấp này, được mô tả rõ ràng theo lộ trình của Ethereum Foundation, sẽ mất vài năm để hoàn thành. Ngoài lộ trình cốt lõi này, có nhiều yếu tố tức thời sẽ có tác động đến toàn bộ Ethereum, cụ thể là đà tăng trưởng của các công cụ phái sinh đặt cược lại và thanh khoản. Các công cụ phục hồi như Eigenlayer có tiềm năng rất lớn, nhưng cũng tiềm ẩn những rủi ro đáng kể nếu không được quản lý đúng cách. Kết hợp với sự tập trung ngày càng tăng của ETH được đặt cọc trong Lido, Coinbase và Binance, Ethereum cần phải đối mặt với những rủi ro đáng kể khi tiếp tục lộ trình của mình. Tính phi tập trung tổng thể của mạng Ethereum sẽ bị đe dọa nếu mối đe dọa về đòn bẩy tài sản đặt cược tổng hợp và tăng cường tập trung hóa các dịch vụ đặt cược không được giải quyết. Chúng tôi tin rằng các kế hoạch nâng cấp cũng như tài năng và công nghệ mới nổi từ ngành tài sản đặt cược sẽ giải quyết thành công các vectơ rủi ro mới nổi này.
Điều gì tiếp theo cho ngành công nghiệp?
ETH là tài sản cơ bản của ngành và việc nâng cấp Shapella có tác động sâu rộng. Nguồn cung cấp ETH trong CEX hiện đang bị cạn kiệt vì việc đặt cược trở nên an toàn hơn vì nó có thể được rút ra. Tính đến thứ Tư, ngày 31 tháng 5, các sàn giao dịch tập trung nắm giữ 14,85% tổng nguồn cung ethereum, theo Glassnode. Mức thấp như vậy đã không được quan sát thấy trên thị trường kể từ những ngày đầu của Ethereum vào mùa hè năm 2016, điều này rõ ràng đã tạo đà tăng giá. Ngoài ra, do hàng đợi đặt cược nói trên, nhu cầu về stETH cũng như các công cụ phái sinh đặt cược thanh khoản khác của ETH có thể tăng lên, dẫn đến phí bảo hiểm cao hơn. Chúng tôi đã quan sát thấy một tình huống mặc dù có phí bảo hiểm ETH của Lido/Rocketpool/Frax, nhưng người dùng muốn đặt cược càng sớm càng tốt để tạo ra những phần thưởng này. Kết quả có thể củng cố hơn nữa thị phần của giao thức đặt cược hàng đầu. Đồng thời, việc sử dụng DVT hoặc bánh đà thanh khoản đã sửa đổi và nền kinh tế mã thông báo có thể dẫn đến phân bổ thị phần của không gian đặt cược thanh khoản. Những người mới tham gia có thể khuyến khích người dùng di chuyển ETH đã đặt cược của họ từ những người chơi lớn sang nền tảng mới bằng cách cung cấp phần thưởng sinh lợi đáng kể và APY cao hơn. Các giao thức đã được thiết lập như Lido có thể chống lại các cuộc tấn công này bằng cách liên tục cải tiến sản phẩm của họ và duy trì các biện pháp bảo mật mạnh mẽ. Sự cạnh tranh này có thể cải thiện tình hình trong lĩnh vực này nói chung và giữ mức phí ở mức tối thiểu, mang lại lợi ích cho người dùng về lâu dài.
Cuối cùng, như đã đề cập trước đó, việc nâng cấp Shapella thể hiện một bước tiến quan trọng trong việc thu hút các nhà đầu tư tổ chức, nhưng nó không phải là điểm kết thúc của hành trình. Sự không khuyến khích hiện tại chủ yếu ở dạng không chắc chắn về quy định, đặc biệt là ngăn cản các nhà đầu tư tổ chức phương Tây (quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm) đầu tư quy mô lớn vào hệ sinh thái Ethereum. Tuy nhiên, việc nâng cấp Shapella có thể thúc đẩy kết quả thuận lợi cho các cuộc thảo luận về quy định trong toàn ngành, đặc biệt là khi các cuộc tranh luận liên quan đến an toàn xuất hiện. Tiềm năng này đã được tăng cường hơn nữa bằng việc cấp giấy phép trao đổi tiền điện tử tại Hồng Kông vào ngày 1 tháng Sáu. Sự hội tụ của những yếu tố này – dòng vốn dự kiến từ thế giới phương Đông và việc nâng cấp Shapella – đã tạo ra sự lạc quan cho một ngành minh bạch và được quản lý chặt chẽ hơn trong tương lai.
