Sau khi Ngân hàng Liên bang Mỹ (Federal Reserve) bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất, lãi suất trái phiếu U.S. Treasury tiếp tục tăng. Trái lại, lợi tức từ các nguồn rủi ro thấp trong mảng Tiền điện tử (lãi suất vay, phí giao dịch AMM stablecoin ổn định) bị giảm đi nhiều.
Từ việc tăng từ lãi suất của USDC trong báo cáo tài chính của Coinbase, có thể thấy rằng người phát hành stablecoin dựa trên đô la Mỹ đã thu được lợi tức khổng lồ nhờ việc mua nhiều lượng trái phiếu U.S. Treasury.
Kết quả là, topic “đưa thu nhập nợ công Hoa Kỳ lên blockchain” đã thu hút sự chú ý của nhiều người. Tham gia vào mảng này có cả các công ty quỹ truyền thống và các công ty Defi Protocol đầu ngành. Trái phiếu U.S. Treasury là một loại Tài sản Thế giới Thực (RWA – Real World Assets). Tokenization của RWA kết nối blockchain và thế giới thực (off-chain. Đây được cho là hướng phát triển của công nghệ chuỗi khối trong việc ứng dụng quy mô lớn khi hệ thống quản lý ngày càng hoàn thiện.
Bài viết này tập trung vào chủ đề “Đưa thu nhập nợ công Hoa Kỳ lên chuỗi khối”, từ trường hợp Tokenization trái phiếu U.S. và giới thiệu gián tiếp thu nhập nợ công Hoa Kỳ, và thảo luận về kết hợp giữa nợ công Hoa Kỳ và Token, cũng là một loại Tokenization RWA.
1. Kết hợp lợi nhuận đầu tư trái phiếu U.S. Treasury và Token
Có bốn hình thức chính của trái phiếu U.S. Treasury:
- Trái phiếu kho bạc ngắn hạn (Bills)
- Trái phiếu kho bạc trung hạn (Notes)
- Trái phiếu kho bạc dài hạn (Bonds)
- Trái phiếu bảo vệ chống lạm phát (TIPS)
Và được chia thành hai phần: nợ được nắm giữ bởi công chúng và nợ trong chính phủ liên bang. Trong phần nắm giữ bởi công chúng, các cá nhân và tổ chức trong nước tại Hoa Kỳ, các tổ chức và chính phủ nước ngoài, vv có thể nắm giữ trái phiếu U.S. Treasury. Chúng có thể được đấu giá trên thị trường chính hoặc mua trên thị trường phụ thông qua ngân hàng, môi giới và nhà giao dịch. Do các yếu tố như phương thức đấu giá, loại trái phiếu và kỳ hạn trái phiếu U.S. tham gia giao dịch đòi hỏi một mức độ chuyên nghiệp cao. Nhà đầu tư trong nợ công Hoa Kỳ chủ yếu là các tổ chức lớn như ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm và quỹ hỗn hợp. Do đó, nợ công Hoa Kỳ có đặc điểm của giao dịch lớn, và các giao dịch tập trung trong thị trường ngoài quầy (OTC).
Trái phiếu U.S. Treasury thực hiện một hệ thống lưu giữ đa cấp. Giao dịch OTC xảy ra giữa hai thực thể chính: giao dịch giữa nhà cung cấp và khách hàng và giao dịch giữa các nhà cung cấp. Các giao dịch trái phiếu U.S. thường được thanh toán vào ngày làm việc thứ hai. Mặc dù hiệu quả của hệ thống lưu giữ cấp đầu tiên cao hơn, hệ thống lưu giữ đa cấp là một sản phẩm của thời kỳ giấy tờ, đã tạo ra sự phụ thuộc vào quá trình tiếp diễn. Hiện tại, Ngân hàng Liên bang Mỹ và Bộ Tài chính vẫn đang thảo luận về cải tiến hiệu quả của việc giải ngân nợ công Hoa Kỳ và hệ thống báo cáo thông tin giao dịch thời điểm. Các giao dịch tập trung trong một hệ thống lưu trữ đa cấp.
Từ góc độ cải thiện hiệu quả và minh bạch của giao dịch nợ công Hoa Kỳ và giảm chi phí trung gian, việc mã hóa trái phiếu nợ công Hoa Kỳ cần được phát hành tại nguồn bởi Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Loại mã hóa này là đóng gói trái phiếu U.S. thành các Tokens theo nghĩa chuẩn, yêu cầu chính phủ Hoa Kỳ phát hành hoặc ban hành kế hoạch quản lý tương ứng và ủy quyền một bên thứ ba phát hành. Vì các nơi giao dịch trái phiếu U.S. tập trung ngoài thị trường, việc mã hóa trái phiếu U.S. không nhất thiết mở rộng phạm vi tham gia và mã hóa trái phiếu U.S. sẽ không mang lại lợi ích trực tiếp cho người phát hành (điều này khác biệt so với stablecoins), do đó, ở Hoa Kỳ, loại Token trái phiếu U.S. thực sự chưa được đăng ký và phát hành.
Hình 1: Cho thấy các nhà tham gia chính trong nợ công Hoa Kỳ (bao gồm cả trái phiếu của Bộ Tài chính). Các đề xuất hiện tại về việc mã hóa nợ công Hoa Kỳ tập trung vào quỹ đầu tư chung (mutual funds) và các công ty sở hữu (corporate holdings).
Đối với các nhà đầu tư bán lẻ thông thường, đầu tư nợ công Hoa Kỳ có thể được thực hiện thông qua quỹ đầu tư chung (mutual funds) hoặc quỹ ETF (ETFs), và phương pháp hiện đang được thực thi là mã hóa cổ phần của các quỹ hoặc ETFs. Để tuân thủ các yêu cầu quy định, những yêu cầu quy định tương tự như KYC cần phải được áp dụng cho các chủ sở hữu cổ phần Token của quỹ. Do đó, ngưỡng đầu tư cho các nhà đầu tư không giảm xuống, nhưng cách thức lưu hành cổ phần được thêm vào. Nếu phương pháp này thu hút nhà đầu tư tham gia đầu tư quỹ, công ty quản lý quỹ sẽ có thể thu được thu nhập phí quản lý.
Khi một công ty nắm giữ tài sản nợ công Hoa Kỳ, nó có thể đồng thời phát hành một Token để ghi nhận như một khoản nợ của công ty, để nợ công Hoa Kỳ có thể được ràng buộc với Token, và công ty có thể thu phí quản lý hoặc phí tạo Token. Việc mã hóa nợ công Hoa Kỳ theo hình thức này yêu cầu nhà đầu tư phải tuân thủ các yêu cầu về danh tính, thời gian kỳ kìm hãm, và số lượng mua tối thiểu, và nó cũng không giảm thiểu ngưỡng đầu tư. Nợ công Hoa Kỳ được công ty nắm giữ là một tài sản của công ty, nhưng Token được công ty phát hành là một khoản nợ đối với công ty. Token được nắm giữ bởi nhà đầu tư đại diện cho khoản nợ của công ty, điều này tăng nguy cơ cho người nắm giữ.
Để giảm ngưỡng đầu tư cho đầu tư nợ công Hoa Kỳ, một số thỏa thuận sẽ mã hóa cổ phần đầu tư nợ công Hoa Kỳ đã phát hành. Tài sản cơ bản của Token đóng gói là Token đã được phát hành trên chuỗi, và có thể được thực hiện thông qua hợp đồng thông minh, từ đó giao thức thu phí tạo Token và cũng phát hành các Token quản trị.
Sử dụng stablecoin như một phương tiện có thể giới thiệu gián tiếp thu nhập đầu tư nợ công Hoa Kỳ vào Token. Ví dụ, tài sản dự trữ của stablecoin có thể được đổi lấy tài sản sinh lời, và sau đó, thu nhập tạo ra có thể được phân phối cho nhà đầu tư cam kết stablecoin. Hoặc sử dụng một cái hồ cho vay để cho phép nhà đầu tư gửi stablecoin vào hồ, và người vay sẽ phân phối thu nhập từ đầu tư nợ công Hoa Kỳ cho người cho vay dưới dạng lãi suất.
Các phần tiếp theo giới thiệu về mã hóa nợ công Hoa Kỳ và các cách đưa thu nhập nợ công Hoa Kỳ vào Token. Một số yêu cầu nhà đầu tư phải đáp ứng yêu cầu của người phát hành để nắm giữ Token. Dưới hệ thống không được cấp phép, bất kỳ ai cũng có thể nắm giữ Token và tận hưởng thu nhập đầu tư. Ngoài ra, có một cách giới thiệu thu nhập nợ công Hoa Kỳ gián tiếp thông qua các ứng dụng, và họ chưa phát hành các Token tương ứng.
2. Cách thức Tokenization nợ công Hoa Kỳ
(1) Token hóa cổ phần quỹ chung: Superstate, Franklin Templeton, WisdomTree
Ngày 29 tháng 6, người sáng lập Compound Robert Leshner thông báo thành lập công ty mới là Superstate, kế hoạch ra mắt một quỹ đầu tư vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn, bao gồm trái phiếu nợ công Hoa Kỳ và chứng khoán cơ quan chính phủ. Superstate đã nộp đơn đề xuất (Form N-1A) cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), đang chờ phê duyệt từ SEC. Trong thiết kế quỹ, các cổ đông có thể chuyển đổi cổ phần quỹ của mình thành Token để lưu trữ trên Ethereum.
Yêu cầu để nắm giữ cổ phần Token quỹ giống như đầu tư vào quỹ. Người nắm giữ cổ phần Token quỹ cần đăng ký địa chỉ của họ vào danh sách trắng của quỹ. Các địa chỉ không có trong danh sách trắng sẽ không được giao dịch. Nhà đầu tư cần phải là cư dân Hoa Kỳ. Trong khi các bản ghi trên Ethereum là các bản ghi phụ, các bản ghi chính thức của Cơ quan Chuyển giao Quỹ vẫn được quản lý dưới hình thức ghi sổ. Khi có xung đột bản ghi giữa hai bên, nếu phát hiện lỗi trong lịch sử giao dịch trên chuỗi theo các thủ tục ghi chép liên quan, quản lý quỹ sẽ cập nhật bản ghi chuỗi khối. Chức năng chuyển tiền từ địa chỉ trắng danh sách trên chuỗi có thể được kích hoạt trong tương lai tùy thuộc vào môi trường quy định, hoặc có thể không được kích hoạt dưới hạn chế quy định.
Ngoài Superstate, các tổ chức khác đã thử mã hóa cổ phần quỹ. Công ty quản lý quỹ Franklin Templeton đã ra mắt một quỹ tiền tệ (Franklin OnChain US Government Money Fund – FOBXX) có thể lưu thông trên chuỗi Stellar vào năm 2021. Các đại lý chuyển giao quỹ duy trì bản ghi chính thức thông qua một hệ thống tích hợp chuỗi riêng tư, kết hợp đặc điểm của ghi chép truyền thống và các chuỗi công cộng. Đơn vị cổ phần quỹ được đại diện bởi Token BENJI. Nhà đầu tư có thể có Token thông qua Ứng dụng Đầu tư BENJI, nhưng điều này không có nghĩa là họ có thể rút tiền vào ví chuỗi của nhà đầu tư. Mỗi người dùng Ứng dụng sẽ được gán một địa chỉ Stellar, yêu cầu cũng đòi hỏi nhà đầu tư là cư dân Hoa Kỳ.
WisdomTree cũng đã ra mắt quỹ đầu tư (WTSYX) đầu tư vào trái phiếu Treasury Hoa Kỳ ngắn hạn vào năm 2022 và phát hành cổ phần trên chuỗi Stellar. Tương tự như Superstate, đại lý chuyển nhượng sẽ giữ các bản ghi chính thức dưới hình thức sổ sách, và chuỗi blockchain chỉ được sử dụng như một bản ghi phụ. Nhà đầu tư cũng cần mua thông qua ứng dụng di động WisdomTree Prime của họ.
(2) Phương pháp phát hành quỹ exempt: Ondo Finance
Khác với phương pháp quỹ tương hợp, việc sử dụng phát hành exempt giúp tiết kiệm chi phí giấy tờ và các yêu cầu liên quan đối với người phát hành mutual fund. Tương ứng, phát hành miễn khỏi yêu cầu đòi hỏi nhà đầu tư phải đáp ứng yêu cầu về nhà đầu tư và người mua đủ điều kiện do SEC định nghĩa. Dưới đây sẽ sử dụng Ondo Finance để minh họa phương pháp phát hành quỹ miễn khỏi yêu cầu cho quỹ trái phiếu Mỹ.
Ondo I LP là cấu trúc quỹ trong dự án Ondo Finance, được miễn khỏi yêu cầu phát hành theo Điều 3(c)(7) của Đạo luật Công ty Đầu tư Reg D của SEC, và OUSG là một trong những quỹ đầu tư vào trái phiếu Trésor Hoa Kỳ. Nhà đầu tư đủ điều kiện có thể sử dụng USDC để đầu tư vào OUSG. Sau khi USDC này được chuyển đổi thành đô la Mỹ thông qua Coinbase, chúng được giao cho Clear Street, một công ty có đủ điều kiện về môi giới và giữ tài sản, và sau đó mua các quỹ ETF trái phiếu Trésor Hoa Kỳ thông qua các sàn giao dịch. Hiện tại, họ đầu tư vào iShares short-term Treasury bonds ETF (Ký hiệu: SHV).
Quá trình hoàn trả được thực hiện ngược lại. Clear Street sẽ bán cổ phiếu ETF, và đô la Mỹ sẽ được chuyển đổi thành USDC bởi Coinbase và trả lại địa chỉ của nhà đầu tư. Do đó, nhà đầu tư cũng nên đăng ký địa chỉ Ethereum/Polygon của mình làm whitelist trên Ondo, và khi mua, có yêu cầu tối thiểu là 100,000 USD. Ngoài các khoản phí quản lý do ETF tính phí, Ondo cũng thu phí quản lý và phí trung gian.
(3) Công ty đại diện nợ: Matrixdock, Maple Finance
Matrixdock, nền tảng trái phiếu Trésor on-chain của Matrixport, đã ra mắt STBT (Short-term Treasury Bill Token) với Trésor Hoa Kỳ là dự trữ. Quá trình phát hành và hoàn trả tương tự như OUSG trong Ondo Finance đã được đề cập ở trên. Nhà đầu tư có thể trực tiếp sử dụng đồng tiền ổn định để mua trái phiếu trésor, bên dự án chuyển đổi đồng tiền ổn định thành tiền pháp lý thông qua Circle, sau đó một bên thứ ba mua trái phiếu trésor. Khác với phương pháp phát hành quỹ, Matrixdock thiết lập một phương tiện đặc biệt độc lập (Special Purpose Vehicle, SPV) làm thực thể chính để mua và giữ trái phiếu trésor Hoa Kỳ. Hình 2 thể hiện quy trình để nhà đầu tư phát hành và đổi STBT.
Hình 3 cho thấy bảng cân đối của các khách hàng, công ty SPV, sàn giao dịch đồng tiền ổn định Circle và ngân hàng giám sát. Có thể thấy rằng STBT do khách hàng nắm giữ tương ứng với tài sản trái phiếu trésor ngắn hạn của SPV. Nếu Maxtrixport phá sản, những người nắm giữ STBT có quyền ưu tiên thanh lý tài sản SPV.
Tương tự như các khoản đầu tư trái phiếu Hoa Kỳ khác yêu cầu sự cho phép, STBT cũng yêu cầu khách hàng thực hiện KYC và đăng ký địa chỉ vào danh sách trắng, với yêu cầu đầu tư tối thiểu là 10USD. Khách hàng cũng cần được xác nhận là nhà đầu tư đủ điều kiện và không cung cấp dịch vụ cho khách hàng tại Trung Quốc lục địa, Singapore, Hoa Kỳ, Canada và các vùng lãnh thổ khác.
Maple Finance cũng đã ra mắt mô hình tương tự, gọi là hồ bơi quản lý tiền mặt, cho phép nhà đầu tư và các tổ chức không đủ điều kiện ở Mỹ tham gia đầu tư trái phiếu Hoa Kỳ thông qua USDC. SPV độc lập được thành lập bởi Room40 Capital sẽ là người vay duy nhất của hồ bơi tiền mặt này. Sau khi trừ khoản phí quản lý 0.5%, số tiền từ trái phiếu trésor sẽ được trả lại cho những người thế chấp trong hồ bơi tiền mặt của Maple Finance. Thế chấp USDC trong hồ bơi tiền mặt Maple Finance yêu cầu nhà đầu tư thực hiện KYC.
(4) Tokenization không có giấy phép của trái phiếu Hoa Kỳ: Giao thức T
Giao thức T đóng gói STBT được phát hành bởi MatrixDock để tạo ra một sản phẩm đầu tư trái phiếu Hoa Kỳ không cần giấy phép nhằm giảm ngưỡng đầu tư cho trái phiếu Hoa Kỳ. TBT là phiên bản đóng gói của STBT. Nhà đầu tư gửi USDC cho giao thức T, và giao thức T tạo ra TBT. Sau khi giao thức T tích lũy đủ 100,000 USDC, nó mua STBT thông qua đối tác. TBT và STBT cũng được gắn giá ở 1 đô la Mỹ và có thể đổi lại thông qua một thỏa thuận để phân phối thu nhập từ trái phiếu Hoa Kỳ theo phương thức rebase. Có cũng wTBT là phiên bản không dùng rebase của việc gói TBT.
Đằng sau TBT là thỏa thuận mua STBT và tổng dự trữ USDC mà chưa kịp mua STBT. Giao thức T tương đương với một bên trung gian giữa người dùng không phải của Matrixdock và Matrixdock. Giao thức T cũng phát hành token quản trị của thỏa thuận là TPS, được sử dụng để thưởng cho người dùng và nhà cung cấp thanh khoản của thỏa thuận. Trong quá trình này, giao thức T sẽ yêu cầu giới hạn nghiêm ngặt Token cho việc đóng gói, từ đó giảm ngưỡng cho sự tham gia cá nhân. Toàn bộ quy trình không liên quan đến KYC và được gắn giá ở mức 1 đô la. Đây là một đối thủ tiềm năng cho stablecoins.
Ngoài ra, còn có các dự án tài sản tổng hợp như thỏa thuận Synthetix để tham gia đầu tư vào trái phiếu Hoa Kỳ mà không cần giấy phép. Các dự án tài sản tổng hợp không có dự trữ tài sản thực sự phía sau, vì vậy tôi sẽ không giới thiệu chúng ở đây.
(5) Tóm tắt
Quá trình mã hóa trái phiếu Hoa Kỳ dưới điều kiện tuân thủ có các điểm dễ gây hiểu lầm sau đây:
Thứ nhất, mã hóa không dành cho trái phiếu Hoa Kỳ chính nó, mà là cho cổ phiếu quỹ nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ, và các công ty thành lập mã hóa trái phiếu SPV để nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ; Thứ hai, mã hóa không có nghĩa là nhà đầu tư có thể trực tiếp thực hiện giao dịch trái phiếu Hoa Kỳ on-chain thông qua ví Ethereum thông dụng. Địa chỉ ví cần phải thông qua KYC và việc chuyển tiền giới hạn chỉ được thực hiện đến các địa chỉ trên danh sách trắng, nhằm đáp ứng các yêu cầu quy định; Thứ ba, đối với việc mã hóa cổ phiếu quỹ, blockchain không phải là sổ cái chính thức, mà chỉ đóng vai trò là sổ cái phụ. Việc mua và rút tiền của nhà đầu tư phải được thực hiện trong giờ làm việc của Hoa Kỳ.
Quá trình mã hóa hoàn tất bởi quỹ hoặc công ty đại diện sự giới thiệu thu nhập cố định từ trái phiếu Hoa Kỳ vào thị trường mã hóa. Tuy nhiên, để đáp ứng các yêu cầu tuân thủ, Token sẽ được lưu thông trên chuỗi dưới yêu cầu KYC nghiêm ngặt. Các sản phẩm tương tự này sẽ khác nhau về việc thu phí quản lý tài sản, thu phí rút tiền và định giá Token. Ví dụ, một số Token có giá cố định là 1 đô la Mỹ, và thu nhập được phân phối thông qua việc phát hành thêm Token, và một số Token sẽ tăng giá cùng với thu nhập.
Các sản phẩm tuân thủ có ngưỡng đối với việc đầu tư vào cổ phiếu quỹ trái phiếu Hoa Kỳ, chẳng hạn như chỉ dành cho khách hàng Hoa Kỳ hoặc nhà đầu tư đủ điều kiện. Những sản phẩm này có tác động hạn chế đối với việc mở rộng cơ sở nhà đầu tư và thậm chí còn khó khăn hơn trong việc phản ánh giá trị cải thiện thanh khoản. Những lợi thế tiềm năng của nó là: trong tương lai, việc chuyển tiền P2P giữa các nhà đầu tư có thể được cho phép, cho phép nhà đầu tư trực tiếp sử dụng stablecoins như USDC để mua các sản phẩm trái phiếu chính phủ, dữ liệu trên chuỗi có thể được hình dung và minh bạch, và gắn giá ở mức 1 đô la Mỹ để đóng vai trò của stablecoins, v.v.
Để giảm ngưỡng mua trái phiếu Hoa Kỳ và đưa thu nhập từ trái phiếu Hoa Kỳ đến một nhóm người rộng hơn, một số dự án đã đóng gói lại trái phiếu Hoa Kỳ thành Token không cần giấy phép để thực hiện đầu tư vào trái phiếu Hoa Kỳ. Ngoài ra, còn có một số hoạt động đã không phát hành Token mới và giới thiệu thu nhập từ trái phiếu Hoa Kỳ vào chuỗi thông qua các ứng dụng.
3. Các phương pháp giới thiệu gián tiếp thu nhập từ trái phiếu Hoa Kỳ
Ngoài việc mã hóa, nhà đầu tư có thể đạt được thu nhập từ trái phiếu Hoa Kỳ thông qua việc tham gia gián tiếp trong các ứng dụng. Dưới đây là hai ví dụ.
(1) Dự trữ tài sản của nhà nước
Là một dự án stablecoin phi tập trung dựa trên tài sản dự trữ, Maker liên tục cố gắng chuyển đổi tài sản dự trữ từ tài sản gốc trên chuỗi sang RWA (Real World Assets – Tài sản Thế giới Thực). Mục đích của Maker không chỉ là để lường trước những rủi ro do biến động giá tài sản gốc trên chuỗi mang lại cho giao thức chính nó, mà còn là để tăng thu nhập cho giao thức với RWA. Hơn một nửa số tài sản dự trữ của Maker trước đây đến từ stablecoin thu hút bởi mô-đun PSM (Peg Stability Module) của nó, một cách để đổi đồng tiền ổn định như USDC thành DAI với tỷ giá cố định. Tuy nhiên, những stablecoin dự trữ này không mang lại thu nhập cho giao thức Maker, vì vậy Maker đã ủy quyền Monetail để thiết lập cấu trúc tin cậy, tuân thủ cấu trúc tương tự như dự án đã đề cập ở trên bằng cách sử dụng USDC để mua trái phiếu Hoa Kỳ. Tài sản dự trữ sẽ được chuyển đổi thành tiền hợp pháp trước tiên, sau đó ngân hàng giám hộ sẽ mua ETF trái phiếu Hoa Kỳ. Tuy nhiên, khác với dự án trên, thu nhập từ ETF trái phiếu Hoa Kỳ thuộc về giao thức Maker. Maker tăng lãi suất tiền gửi DAI thông qua chính sách tiền tệ DAI và phân phối thu nhập của giao thức cho các chủ sở hữu DAI. Ví dụ, vào tháng 6, cộng đồng Maker đã tăng lãi suất tiền gửi DAI từ 1% lên 3,49%, do tăng thu nhập của giao thức Maker.
(2) Hợp đồng vay mượn
Nếu trái phiếu Hoa Kỳ được sử dụng làm tài sản đảm bảo để vay tiền ổn định qua hợp đồng trên chuỗi, sau đó một số thu nhập lãi suất nhất định được trả cho người cho vay, thì có nghĩa là giới thiệu thu nhập từ trái phiếu Hoa Kỳ đến người dùng tham gia vào hợp đồng ứng dụng trên chuỗi. Ví dụ, Ondo Finance đã ra mắt hợp đồng cho vay phi tập trung Flux Finance, cho phép chủ sở hữu OUSG đặt cược OUSG để cho vay các đồng tiền ổn định khác. Tham gia vào hồ bơi cho vay của Flux Finance không cần phép cấp, và có thể gián tiếp nhận được thu nhập từ người khác đầu tư vào trái phiếu Hoa Kỳ.
Cơ chế thanh lí của Flux Finance tương tự như Compound, nhưng vì tài sản đảm bảo là ETF trái phiếu Hoa Kỳ, rủi ro vay mượn thấp hơn nhiều so với một hợp đồng đảm bảo tài sản mã hóa. Tài sản đảm bảo OUSG cần một địa chỉ trong danh sách trắng để có thể giữ nó, vì vậy người thanh lí cũng phải thực hiện KYC tại Ondo Finance. Flux Finance được quản lý bởi ONDO token được phát hành bởi Ondo DAO.
4. Kết luận
Việc Tokenization của nợ công Mỹ trong một khía cạnh rộng hơn chủ yếu đề cập đến việc đưa lợi nhuận từ việc đầu tư vào nợ công Mỹ vào chuỗi khối, thay vì mã hóa trực tiếp nợ công Mỹ chính nó. Mặc dù việc phát hành trái phiếu Mỹ trên chuỗi khối có thể mang lại lợi ích như cải thiện hiệu quả thanh toán và giải quyết, giảm mức giữ và nâng cao tính minh bạch, nhưng hoạt động này đòi hỏi sự thúc đẩy từ Bộ Tài Chính Hoa Kỳ, cơ quan phát hành trái phiếu Mỹ.
Mã hóa cổ phần đầu tư vào nợ công Mỹ là một trong những phương pháp chủ đạo, nhưng những người mua U.S. debt Tokens này cần tuân thủ hệ thống quy định về phát hành quỹ, chẳng hạn như KYC và các ràng buộc về số tiền tối thiểu được mua dưới điều kiện miễn trừ. Ví dụ, đối với quỹ tương hỗ, BENJI được phát hành bởi Franklin Templeton trên nền tảng Stellar, đang có số lượng lớn dự trữ nợ công Mỹ mã hóa nhất, nhà đầu tư chỉ có thể mua thông qua các ứng dụng truyền thống, điều này khác biệt so với việc mua trực tiếp các sản phẩm đầu tư bằng ví Ethereum như một số người tưởng tượng.
Công nợ doanh nghiệp cũng là một sản phẩm đầu tư. U.S. debt Token được giữ bởi nhà đầu tư được xuất phát từ công nợ doanh nghiệp, và việc nắm giữ tài sản công nợ Mỹ của công ty cũng là một loại mã hóa nợ công Mỹ. Tuy nhiên, phương pháp này mang lại rủi ro cao cho nhà đầu tư và không giảm ngưỡng đầu tư, do đó đã có các dự án đóng gói Token gốc để giảm ngưỡng đầu tư.
Sử dụng cơ chế tái cơ cấu để phát hành thu nhập từ nợ công Mỹ, U.S. debt Token cố định giá 1 USD sẽ trở thành đối thủ cạnh tranh của stablecoins. Mặc dù Maker đã tiên phong thử nghiệm việc mua RWA bằng tài sản dự trữ, nhưng DAI lưu hành chưa có thu nhập gia tăng. Trong lĩnh vực của DeFi, stETH với thuộc tính thu nhập stake được phát hành bởi Lido đã thay thế vai trò của ETH trong các kịch bản ứng dụng DeFi. Trong tương lai, cảnh quan cạnh tranh của stablecoins cũng sẽ bị ảnh hưởng bởi U.S. debt Token cố định giá 1 USD, nhưng trong điều kiện yêu cầu nghiêm ngặt về quy định, những U.S. debt Token không được cấp phép sẽ bị hạn chế.
Ngoài trái phiếu nợ công Mỹ, việc mã hóa của RWA cũng có thể được chia thành ba hình thức: mã hóa của tài sản chính nó, mã hóa của sản phẩm đầu tư bao gồm tài sản và giới thiệu gián tiếp của lợi tức tài sản vào chuỗi. Ba phương pháp này lần lượt do các nhà phát hành khác nhau tham gia, đồng thời đại diện cho sự khác biệt về độ khó và tính linh hoạt của mã hóa. Mã hóa của nợ công Mỹ là một trường hợp điển hình của mã hóa RWA. Từ quá trình tổng thể, chúng ta có thể hiểu các thủ tục giữa chuỗi khối và ngoài chuỗi khối cần được giải quyết thông qua các đại lý. Càng có nhiều đại lý và bước tham gia, chi phí càng cao.
