Bất chấp nền kinh kinh tế đang trên đà tăng trưởng, Fed có thể sẽ tiếp tục kế hoạch cắt giảm lãi suất trong năm nay vì lãi suất ngắn hạn vẫn cao hơn nhiều so với ước tính “trung lập” của các nhà hoạch định chính sách. Grayscale Research tin rằng trong bối cảnh vĩ mô này, cùng với các chỉ số kỹ thuật và thuận lợi từ sự kiện halving, giá Bitcoin có thể sẽ tiếp tục tăng thêm trong năm nay.
Ngày càng có nhiều cuộc thảo luận về Ethereum, vốn phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các chuỗi khối nền tảng hợp đồng thông minh khác và quyết định đang chờ xử lý về việc phê duyệt các quỹ ETF giao ngay tại thị trường Hoa Kỳ.
Kể từ khi đạt mức cao nhất mọi thời đại vào ngày 13 tháng 3, giá Bitcoin đã được củng cố trong một phạm vi tương đối chặt chẽ (Biểu đồ 1). Bất chấp sự gia tăng một số rủi ro vĩ mô nhất định, Grayscale Research vẫn lạc quan rằng giá có thể tăng thêm trong năm nay.
Biểu đồ 1: Giá Bitcoin củng cố sau khi đạt mức cao mới mọi thời đại
Kể từ khi Bitcoin đạt mức cao nhất vào ngày 13 tháng 3, những thay đổi trong định giá tài sản truyền thống có vẻ phù hợp với triển vọng tích cực hơn về tăng trưởng kinh tế toàn cầu và rủi ro lạm phát cao hơn. Trên cơ sở điều chỉnh rủi ro (tức là có tính đến sự biến động của từng tài sản), lợi nhuận được dẫn dắt bởi hàng hóa vật chất, thị trường chứng khoán Tây Âu và thị trường mới nổi cũng như các tài sản liên quan đến lạm phát giá tiêu dùng của Hoa Kỳ (Biểu đồ 2). Trái phiếu Kho bạc dài hạn hoạt động kém hiệu quả, có lẽ phản ánh rủi ro lạm phát gia tăng trong trung hạn. Một số phân khúc định hướng công nghệ nhất định, chẳng hạn như Nasdaq 100, cổ phiếu công nghệ sinh học và các đợt IPO gần đây, không thay đổi hoặc giảm giá. Bitcoin và đặc biệt là Ethereum đã hoạt động tốt hơn hầu hết các tài sản khác kể từ đầu năm, nhưng lại hoạt động kém hơn trên cơ sở tuyệt đối và điều chỉnh rủi ro.
Biểu đồ 2: Hàng hóa và chỉ số lạm phát thống trị thị trường từ giữa tháng 3
Chúng tôi tin rằng khả năng Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất thấp hơn có thể là một trong những lý do dẫn đến đợt giảm giá gần đây của Bitcoin. Kể từ giữa tháng 3 năm 2024, các chỉ số kinh tế của Hoa Kỳ tiếp tục tăng lên một cách bất ngờ. Ví dụ: báo cáo việc làm tháng 3 được công bố vào thứ Sáu, ngày 5 tháng 4 năm 2024, cho thấy mức tăng trưởng việc làm hàng tháng là khoảng 300.000, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động cao hơn và số giờ làm việc trung bình hàng tuần cao hơn. [1] Nền kinh tế mạnh mẽ và dữ liệu lạm phát cao hơn vừa phải đã khiến kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang thấp hơn. Tại một thời điểm nào đó trong tháng 1 năm 2024, các thị trường đã định giá tới 7 lần cắt giảm lãi suất 0,5 điểm trong năm nay. Tính đến thứ Hai, ngày 8 tháng 4 năm 2024, số lần cắt giảm lãi suất đã giảm xuống gần 3,25 điểm cơ bản (Biểu đồ 3). Tất cả các yếu tố khác đều bằng nhau, lãi suất ngắn hạn tăng sẽ có xu hướng hỗ trợ giá trị của đồng đô la Mỹ và ảnh hưởng đến giá trị của Bitcoin (để biết thông tin cơ bản, hãy xem báo cáo trước đây của chúng tôi, Tiền điện tử và Sự kết thúc thắt chặt của Fed ).
Đồ thị 3: Thị trường định giá việc Fed giảm lãi suất
Tuy nhiên, triển vọng chính vẫn là lãi suất ngắn hạn giảm – cả ở Mỹ và ở tất cả các thị trường lớn khác ngoại trừ Nhật Bản. Gần đây nhất là cuộc họp ngày 19-20 tháng 3, hầu hết các quan chức Fed đều kỳ vọng sẽ có 3 lần cắt giảm lãi suất trong năm nay, ngay cả khi họ dự báo tăng trưởng GDP mạnh hơn và lạm phát cơ bản cao hơn. [2]
Hơn nữa, ngay cả khi dữ liệu gần đây tiếp tục cho thấy mức tăng trưởng danh nghĩa mạnh mẽ, khuôn khổ của Fed có thể sẽ tiếp tục điều khiển chính sách theo hướng lãi suất thấp hơn. Dựa trên dự báo mới nhất của họ, các quan chức Fed dường như tin rằng lãi suất ngắn hạn sẽ nằm trong khoảng 2,5-3,0% trong dài hạn, điều này có thể được hiểu là ước tính của họ về lãi suất chính sách “trung lập”. [3] Do lãi suất chính sách hiện tại ở mức 5,25-5,50% cao hơn nhiều so với kỳ vọng “trung lập”, ngân hàng trung ương cho rằng chính sách tiền tệ đã trở nên thắt chặt một cách không cần thiết trong bối cảnh lạm phát chậm lại. Mặc dù có nhiều tranh cãi trong giới chính sách về mức lãi suất trung lập nhưng suy nghĩ của Fed nhiều khả năng sẽ tiếp tục xem xét cắt giảm lãi suất. Chúng tôi tin rằng việc cắt giảm lãi suất của Fed nên được coi là tích cực đối với Bitcoin trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ và lạm phát trên mục tiêu.
Ngoài ra, các chỉ số kỹ thuật về cung và cầu của Bitcoin có thể thắt chặt do sự kiện halving sắp tới ( halving Bitcoin sẽ xảy ra ở khối số 840.000; với tốc độ sản xuất khối hiện tại, điều này có thể xảy ra vào sáng sớm ngày 20 tháng 4), Giờ miền Đông). Khi giảm một nửa, việc phát hành Bitcoin mới sẽ giảm một nửa, từ khoảng 900 Bitcoin mỗi ngày xuống còn khoảng 450 Bitcoin mỗi ngày, hoặc giảm 31,5 triệu USD dựa trên giá Bitcoin trung bình là 70.000 USD. Mặc dù dòng vốn ròng vào các quỹ ETF Bitcoin được niêm yết tại Hoa Kỳ đã chậm lại kể từ tháng 2 và tháng 3 năm 2024, nhưng dòng vốn vẫn đạt trung bình khoảng 80 triệu USD mỗi ngày trong hai tuần qua. [4] Kết hợp lại với nhau, chúng tôi tin rằng một nền kinh tế mạnh mẽ, khả năng cắt giảm lãi suất của ngân hàng trung ương và các kỹ thuật cung cầu thuận lợi sẽ hỗ trợ giá Bitcoin. Sau một thời gian củng cố giá Bitcoin, các thước đo về vị thế của nhà giao dịch đang hoạt động (chẳng hạn như tỷ lệ tài trợ) hiện có vẻ cân bằng hơn [5] , điều này cũng có thể cho thấy triển vọng thị trường tích cực trong ngắn hạn.
Thị trường đang ngày càng thảo luận về triển vọng của Ethereum, mạng blockchain lớn thứ hai tính theo vốn hóa thị trường. Kể từ khi thị trường đạt mức cao nhất vào giữa tháng 3, Ether (ETH) của mạng Ethereum đã hoạt động kém hơn Bitcoin (BTC) khoảng 6 điểm phần trăm (Biểu đồ 4).
Biểu đồ 4: Ethereum hoạt động kém hơn Bitcoin
Không giống như Bitcoin thống trị thị trường , ETH phải đối mặt với sự cạnh tranh đáng kể. Mặc dù hệ sinh thái ETH đã chứng kiến sự gia tăng đáng kể về số lượng người dùng hoạt động trong năm nay, nhưng kiến trúc mô-đun của mạng có nghĩa là điều này chưa chuyển thành mức tăng doanh thu phí tương ứng, vì hoạt động mới chủ yếu diễn ra trên chuỗi lớp 2 và chuỗi bên (Hình 5). ETH cũng có thể bị ức chế do khả năng phê duyệt ETF giao ngay thấp hơn. Theo nền tảng dự báo phi tập trung Polymarket , kỳ vọng đồng thuận về việc phê duyệt ETH ETF giao ngay đã giảm khoảng 20% từ mức khoảng 80% trong tháng 1. SEC dự kiến sẽ đưa ra quyết định phê duyệt hoặc từ chối vào cuối tháng 5 năm 2024.
Biểu đồ 5: Hoạt động của hệ sinh thái Ethereum không chuyển thành doanh thu phí mạng chính
Nhìn vào bức tranh lớn hơn, Grayscale Research vẫn lạc quan về triển vọng của Ethereum. Việc tích lũy giá trị token cuối cùng là kết quả của việc áp dụng mạng lưới các trường hợp sử dụng bền vững (tức là không mang tính đầu cơ). Ethereum tiếp tục có nhiều người dùng, nhà phát triển và ứng dụng nhất so với các nền tảng blockchain hợp đồng thông minh khác. Do đó, Ethereum phải có vị trí tốt để cạnh tranh giành người dùng theo thời gian. Điều đó đang được nói, vẫn có những rủi ro ngắn hạn đối với việc định giá ETH liên quan đến việc phê duyệt giao ngay Ethereum ETF và sự cạnh tranh trong thị trường với các nền tảng hợp đồng thông minh có thể vẫn còn khốc liệt. Để duy trì vị trí dẫn đầu, hệ sinh thái Ethereum cần tiếp tục trở thành điểm đến hàng đầu cho việc triển khai và áp dụng các ứng dụng phi tập trung theo thời gian.
[1] Nguồn: Cục Thống kê Lao động.
[2] Các biện pháp lạm phát cốt lõi thường loại trừ giá thực phẩm và năng lượng dễ biến động.
[3] Lãi suất “trung lập” là lãi suất mà chính sách không hỗ trợ cũng không cản trở tăng trưởng kinh tế.
[4] Nguồn: Tính toán thang độ xám dựa trên dữ liệu của Bloomberg tính đến ngày 8 tháng 4 năm 2024.
[5] Nguồn: CoinGlass, tính đến ngày 8 tháng 4 năm 2024.
