Gần đây, ETHena, stablecoin thuật toán do Binance ra mắt, một lần nữa gây ra các cuộc thảo luận sôi nổi trên thị trường. Trong những lần thị trường tăng trưởng trước đó, luôn có một làn sóng cơn sốt stablecoin thuật toán, chẳng hạn như Basis, Luna, v.v. Vậy lần này ETHena có những đổi mới gì? Liệu ETHena có hy vọng trở thành stablecoin có thuật toán lớn nhất không? ETHena sẽ phải đối mặt với những khủng hoảng và rủi ro tiềm ẩn nào?
ETHena là gì
Ethena là nhà phát triển stablecoin USDe dựa trên Ethereum, hy vọng sẽ cung cấp một dạng tiền tệ gốc tiền điện tử có thể mở rộng để kích hoạt một hệ thống tài chính phi tập trung thực sự đồng thời cung cấp một công cụ tiết kiệm bằng USD có thể truy cập trên toàn cầu – “Trái phiếu Internet”.
Ý tưởng cho sản phẩm này xuất phát từ ý tưởng của người sáng lập BitMEX Arthur Hayes. Vào tháng 3 năm 2023, Arthur đã viết bài báo “Dust on Crust”, đề xuất ý tưởng tạo ra một stablecoin mới “Satoshi Dollar” sẽ được hỗ trợ bởi số lượng tương đương các lệnh mua giao ngay và bán khống hợp đồng tương lai BTC. Ethena Labs lấy cảm hứng từ ý tưởng này, nhưng họ đã chọn sử dụng ETH thay vì BTC làm mục tiêu tài sản chính. Nghĩa là, tài sản thế chấp của USDe bao gồm số lượng ETH giao ngay dài hạn và ETH tương lai ngắn hạn bằng nhau. Trong Ethena, có ba phần chính chính là USDe, sUSDe và Trái phiếu Internet.
USDe: là một loại tiền ổn định dựa trên Ethereum được hỗ trợ bởi các công cụ phái sinh. Ethereum cho phép người dùng tạo USDe bằng cách sử dụng USD, ETH hoặc token cầm cố có tính thanh khoản cao làm tài sản thế chấp.
sUSDe: Phần thưởng nhận được bằng cách đặt cược chip đặt cược lỏng và tỷ lệ cấp vốn. Ban đầu 1 sUSDe: 1 USDe, theo thời gian, 1 sUSDe > 1 USDe
Trái phiếu Internet: Được xây dựng trên USDe, kết hợp với lợi tức từ Ethereum, cũng như nguồn vốn và chênh lệch cơ bản từ các thị trường hợp đồng tương lai và hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn, tạo ra “trái phiếu” gốc tiền điện tử trên chuỗi đầu tiên có thể được sử dụng làm công cụ tiết kiệm bằng USD được cấp phép dành cho người dùng ở các khu vực pháp lý
Thu nhập đặt cược đáng kinh ngạc của ETHena đến từ đâu?
Hiện tại, tỷ giá hàng năm của sUSDe cao tới 35,4%.Nhiều người đổi USDT, USDC và các đồng tiền ổn định khác lấy USDe do nền tảng này phát hành. Vậy, thu nhập đặt cược tuyệt vời này đến từ đâu?
Ethena cũng hỗ trợ đặt cược ETH giao ngay thông qua các giao thức phái sinh cam kết thanh khoản như Lido, từ đó kiếm được lợi nhuận hàng năm từ 3% đến 5%, cộng với lợi suất đặt hàng ngắn hạn của ETH (thời điểm mà tỷ lệ tài trợ dương thường lớn hơn nhiều so với số tiền Thời điểm mà lãi suất âm, có nghĩa là người mua sẽ trả phí cho người bán). Do đó, sự chồng chất của hai lợi suất này tạo ra lợi suất cao đáng kể cho USDe. Trong quá trình này, cơ chế cốt lõi của sản phẩm ETH – tính trung lập delta, đóng một vai trò rất quan trọng.
Delta: Trong tài chính, đây là chỉ báo dùng để đo lường tác động của những thay đổi về giá tài sản cơ bản đối với những thay đổi trong danh mục đầu tư. Phạm vi giá trị là -1 đến 1. Tính trung lập delta có nghĩa là nếu danh mục đầu tư bao gồm các sản phẩm tài chính liên quan và giá trị của nó không bị ảnh hưởng bởi những thay đổi nhỏ về giá của tài sản cơ bản thì danh mục đó có tính trung lập delta. Ví dụ: giả sử giá ETH là 1 đô la Mỹ thì khi tạo 1USDe, 1 ETH sẽ được dùng làm ký quỹ để bán 1 ETH trong giao dịch phái sinh. Bất kể giá ETH giảm xuống 0,1 đô la Mỹ hay tăng lên 100 đô la Mỹ, thông qua cơ chế phòng ngừa rủi ro của hợp đồng ngắn hạn, giá trị 1 ETH trong hợp đồng luôn có thể duy trì ở mức 1 đô la Mỹ, từ đó đạt được số dư tiền . Điều này tạo ra một đồng đô la Mỹ tổng hợp phi tập trung và được thế chấp như nhau, đảm bảo rằng 1USDe luôn tương đương với 1 đô la Mỹ, thể hiện giá trị cốt lõi của stablecoin.
ETHena sẽ là Luna tiếp theo?
Vì Ethena Labs đang quảng bá tầm nhìn này của Arthur nên bản thân Arthur cũng trực tiếp tham gia vào việc đúc một lượng lớn USDe. Nó tuyên bố công khai trên Nó phải đối mặt với những rủi ro và khủng hoảng tiềm ẩn nào?
Rủi ro tách rời tài sản thế chấp: Nếu tài sản thế chấp LST của ETH bị tách khỏi ETHena, lệnh bán ETH sẽ không thể nắm bắt hiệu quả các biến động của thị trường, điều này có thể gây thua lỗ cho giao thức. Đã có những ví dụ về việc tách LST trong lịch sử, chẳng hạn như mức chiết khấu của stETH đạt gần 8% trong một số sự kiện.
Rủi ro tỷ lệ tài trợ: Mặc dù thử nghiệm ngược của ETH cho thấy rằng số ngày lợi nhuận âm có thể giảm bớt bằng cách sử dụng ETH làm tài sản thế chấp, tỷ lệ tài trợ có thể chuyển sang âm và các giao thức trước đây đã không thành công do đảo ngược lợi suất.
Rủi ro đối tác: Mặc dù rủi ro khi triển khai tài sản thế chấp của người dùng vào một sàn giao dịch tập trung được giảm thiểu thông qua việc sử dụng tài khoản ký quỹ OES, nhưng tổn thất vẫn có thể xảy ra do sàn giao dịch mất khả năng thanh toán. ETHena cần thực hiện các biện pháp để giảm thiểu rủi ro về vốn trao đổi, chẳng hạn như giải quyết lãi lỗ ít nhất là hàng ngày.
Rủi ro chung về tiền điện tử: Người gửi ETH phải đối mặt với nguy cơ nhóm giao thức có thể chiếm dụng tiền, cũng như rủi ro liên quan đến các lỗ hổng tiềm ẩn trong hợp đồng thông minh. Tuy nhiên, Ethena giảm rủi ro sau bằng cách sử dụng tài khoản ký quỹ OES mà không dựa vào logic hợp đồng thông minh phức tạp.
Lỗi chiến lược của nhà giao dịch: Nguy cơ thua lỗ khi nhà giao dịch mắc sai lầm khi mở vị thế hợp đồng vĩnh viễn trên CEX, cũng như nguy cơ đánh giá sai xu hướng cung cầu stablecoin, kiếm tiền bằng cách long nhưng hoạt động kinh doanh cung cấp stablecoin lại trì trệ, vân vân.
Crypto V Haotian đã tweet rằng điểm vào của ETH được neo bởi các vị thế phòng ngừa rủi ro đảo ngược trong thị trường hợp đồng cần phải được quan sát liên tục, bởi vì việc mở rộng phát hành stablecoin của nền tảng này sẽ trở thành một “vị thế bán khống lớn” trên thị trường ở mức độ lớn hơn. Trong xu hướng thị trường tiếp tục tăng giá, sẽ rất tốt nếu việc phát hành stablecoin là động lực chính, nhưng nếu nền tảng này hướng đến lợi nhuận nhiều hơn và muốn kiếm tiền trên giao thức Ethereum DeFi vốn đã quá căng, thì nó cũng phải dựa vào về Tối đa hóa lợi ích của các chiến lược giao dịch sẽ rất khó khăn trong thị trường giao dịch không ổn định hiện nay.
Tóm tắt
Thị trường tiền điện tử có nhu cầu riêng về stablecoin thuật toán và mọi thị trường tăng giá luôn tạo ra cơn sốt, tuy nhiên, stablecoin thuật toán luôn dẫn đến sự sụp đổ lớn sau một thời gian cường điệu, đặc biệt là sau cơn bão Luna. ETHena có tính đổi mới về cơ chế thiết kế nhưng rủi ro tiềm ẩn cũng rất cao. Trong thị trường giá lên, ETHena vẫn có thể phát triển mạnh nhờ nguồn vốn; tuy nhiên, lợi suất cực cao của ETHena về cơ bản khó duy trì trong thị trường giá xuống và cuối cùng vẫn khó thoát khỏi chu kỳ xoắn ốc đi xuống.
