Kể từ khi nâng cấp Ethereum Shanghai, thị trường đã thể hiện sự ưu tiên rõ ràng đối với liquid staking. Xét về số lượng stake ETH, Lido chiếm vị trí thống trị tuyệt đối. Cũng có thể thấy từ dòng tiền trong DeFi rằng stETH đã trở thành lựa chọn hàng đầu trong việc cầm cố tài sản.
Glassnode có bài viết về “Sự gia tăng trong liquid staking“, Tiendientu tổng hợp lại như sau:
Hiệu suất giá Ethereum tương đối ổn định
Trong những tuần gần đây, thị trường tài sản kỹ thuật số đã bị ảnh hưởng bởi các ứng dụng Bitcoin ETF và BTC đã vượt trội đáng kể so với các tài sản khác. Mặc dù động thái đăng ký Bitcoin ETF của BlackRock đã thúc đẩy giá ETH tăng 11,2%, nhưng vào cuối quý hai, giá ETH chỉ cao hơn 6,4% so với giá mở cửa vào tháng 4 và giá ổn định một cách bất ngờ.
Để so sánh, nhiều tài sản kỹ thuật số sẽ không hoạt động tốt như BTC vào năm 2023 và tỷ lệ ETH/BTC đã từng giảm xuống 0,060, mức thấp nhất trong gần 50 tuần. Tuy nhiên, tỷ lệ này đã phục hồi về 0,063, có thể thấy thị trường đã phục hồi vào đầu tháng 7.
Trên cơ sở hàng năm, việc tăng giá ETH không gây ra biến động trong hoạt động trên chuỗi. Phí gas, đại diện cho nhu cầu không gian khối, vẫn tương đối thấp, đặc biệt là trong tuần sau thông báo nộp đơn ETF. Trong đợt nâng cấp Shanghai vào tháng 4, trước khi thị trường ETH phục hồi tương tự, phí gas đã tăng 78%, so với mức tăng 28% trong tuần này.
Một làn sóng staking mới
Mặc dù hard fork của bản nâng cấp Thượng Hải cho phép người xác nhận rút ETH đã stake, nhưng việc nâng cấp không kích hoạt làn sóng rút ETH mà tạo ra một làn sóng staking mới.
Hoạt động gửi tiền (số lượng giao dịch) đạt đỉnh vào ngày 2/6 với hơn 13.595 giao dịch (trị giá hơn 400.000 ETH). Chúng ta có thể so sánh điều này với khối lượng giao dịch ETH trong nền tảng giao dịch, vẫn duy trì ở mức khoảng 30.000 trong khoảng thời gian này.
Nếu chúng ta so sánh lượng ETH được stake trên sàn giao dịch (màu xanh) với dòng ETH (màu đỏ), chúng ta có thể thấy rõ rằng lượng ETH mới được stake đang tăng lên nhanh chóng. Kể từ khi nâng cấp ở Shanghai, hoạt động staking ETH đã duy trì tốc độ tăng trưởng cao, tương đương với dòng chảy vào của các nền tảng giao dịch.
Glassnode tiến hành phân tích chi tiết hơn và phân chia tiền gửi hàng ngày cho các nhà cung cấp dịch vụ khác nhau và Glassnode thấy rằng thị trường thuận lợi cho các nhà cung cấp dịch vụ liquid staking, đặc biệt là Lido.
Ưu điểm của Lido
Các quan sát ở trên phản ánh nhu cầu của thị trường đối với LSD, những token này thực sự là chứng chỉ stake cho ETH được gửi trong nền tảng.
Lido đã phát hành bản cập nhật V.2 vào ngày 15/5 cho phép các nhà khai thác node rút ETH đã stake, cho phép những người nắm giữ stETH của Lido đổi lấy ETH. Sau khi phát hành, 400.000 stETH (~721 triệu USD) được rút, khiến nguồn cung stETH bị thu hẹp. Tuy nhiên, sự gia tăng lớn của tiền gửi thế chấp ETH có thể bù đắp rất nhiều cho sự sụt giảm của stETH, khiến stETH đạt mức cao mới là 7,49 triệu.
So với các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản khác, nguồn cung cấp stETH của Lido cao gấp 16 lần so với vị trí thứ hai và Lido xứng đáng chiếm vị trí dẫn đầu trên thị trường liquid staking. Nhưng kể từ đầu năm, nguồn cung phái sinh thế chấp thanh khoản (rETH) của Rocketpool đã tăng nhanh gấp ba lần so với nguồn cung của Lido.
Nhu cầu gia tăng đối với stETH của Lido đã không được phản ánh trong sự tăng trưởng về số lượng người nắm giữ stETH mới. Glassnode nhận thấy người dùng liquid staking của Rocketpool và FRAX đều tăng sau khi nâng cấp Shanghai, nhưng người dùng mới của Lido không tăng đáng kể.
Mức tăng hàng ngày của các địa chỉ nắm giữ stETH đã dao động trong khoảng 230-590 và không có biến động đáng kể nào kể từ đầu năm nay. Từ điều này, chúng ta có thể kết luận rằng các khoản tiền ký gửi staking mới của Lido thực sự là do những người nắm giữ stETH hiện tại tăng tiền ký quỹ cam kết của họ trên cơ sở ban đầu.
Bằng cách phân tích số dư trung bình của những người nắm giữ stETH, Glassnode ước tính mức phân bổ của stETH mới phát hành. Sau khi Lido kích hoạt rút tiền, số dư trung bình của những người nắm giữ stETH đã giảm xuống còn 46,1 stETH (83.000 USD).
Kể từ khi nâng cấp Shanghai, số dư trung bình của stETH đã tăng lên 51,0 stETH (100.000 USD), cho thấy những người nắm giữ hiện tại thực sự đang tăng tỷ lệ stake ETH dưới dạng stETH; điều này cũng cho thấy tính thanh khoản của Lido khi stake cho người dùng mới không tăng đáng kể.
Cách sử dụng LSD mới trong DeFi
Một trong những giá trị chính của LSD là khả năng tích hợp với các giao thức DeFi. Người nắm giữ LSD có thể dễ dàng giao dịch LSD trên nền tảng giao dịch phi tập trung hoặc sử dụng nó làm tài sản thế chấp để nhận thu nhập thông qua các thỏa thuận cho vay.
Kể từ khi xuất hiện, LSD đã chứng kiến ngày càng nhiều hoạt động trong các giao thức DeFi khác nhau, trong đó stETH của Lido là hoạt động tích cực nhất. Việc sử dụng rộng rãi stETH trong DeFi là một yếu tố khác dẫn đến sự thống trị của Lido trong lĩnh vực LSD. Tuy nhiên, có một số xu hướng thú vị hơn đang diễn ra trên phạm vi giao thức DeFi chấp nhận LSD.
Kể từ khi nâng cấp Shanghai, nhóm stETH-ETH Curve, pool thanh khoản lớn nhất cho dịch vụ liquid staking của Lido, đã mất 39% tổng giá trị bị khóa (TVL). Hiện đang tiến gần đến các mức thấp tương tự giai đoạn giảm đòn bẩy sau vụ tai nạn Terra-Luna vào tháng 5/2022.
Thông qua phân tích về Pool wstETH-ETH của Balancer, chúng ta có thể thấy rằng xu hướng này rõ ràng hơn. Kể từ ngày 15/4, TVL của pool đã giảm 71%: từ 351,2 triệu USD xuống còn 101,4 triệu USD.
Bằng cách nghiên cứu tỷ suất lợi nhuận hàng năm (APR) của hai pool, chúng ta có thể thấy rằng chúng có xu hướng giảm nhất quán vào năm 2023. Glassnode sử dụng ngày 15/4 làm điểm tham chiếu vì đó là thời điểm bắt đầu một làn sóng staking mới và tính thanh khoản trên các DEX có liên quan bắt đầu giảm dần.
Lợi suất hàng năm của Curve stETH-ETH Pool đã giảm từ 3,47% vào ngày 15/4 xuống 2,27% hiện tại. Mặt khác, Balancer Pool đã chạm đáy ở mức 1,69% vào tháng 4 và kể từ đó đã tăng nhẹ lên 2,10%.
Lưu ý: APR của pool thanh khoản bao gồm các cấu trúc phần thưởng khác nhau và được thanh toán bằng các loại token khác nhau. Lido thưởng cho các nhà cung cấp thanh khoản Curve bằng LDO và chương trình phần thưởng này đã kết thúc vào ngày 1/6. Do các xu hướng APR rất khác nhau trên hai nền tảng, bản thân cấu trúc phần thưởng thay đổi này không dẫn đến giảm thanh khoản.
Có thể APR đã phần nào trở nên không liên quan đến nhóm LSD kể từ khi việc rút tiền được mở. Trước khi nâng cấp Shanghai, pool thanh khoản là nguồn thanh khoản duy nhất cho các nhà đầu tư. Tuy nhiên, giờ đây, các yêu cầu giao dịch giữa stETH và ETH trên DEX đã được giảm xuống và người dùng có thể hoàn thành việc đúc hoặc mua lại trực tiếp trên nền tảng.
Điều này có thể có nghĩa là các nhà tạo lập thị trường sẽ thấy phần thưởng giảm đi khi trở thành nhà cung cấp thanh khoản DeFi. Ngoài ra, do sự giám sát ngày càng tăng của các cơ quan quản lý Hoa Kỳ, sự rút lui của một số nhà tạo lập thị trường hàng đầu có thể làm trầm trọng thêm xu hướng này.
Glassnode nhận thấy việc giảm thanh khoản là một xu hướng liên tục thay vì rút thanh khoản đột ngột do sự ra đi của một số người dùng, nên khả năng những đợt giảm thanh khoản này là do sự thay đổi cấu trúc.
Một lời giải thích khác có thể là chi phí cơ hội tăng lên đối với các nhà cung cấp thanh khoản do các luồng doanh thu mới cho các giao thức DeFi khác. Các pool cho vay như Aave hoặc Compound cho phép LSD làm tài sản thế chấp và tận dụng để chống lại ETH.
TVL của Aave đã tăng lên đáng kể, đặc biệt là wstETH trong pool cho vay V3. Kể từ khi ra mắt vào cuối tháng 1/2023, giá trị của wstETH pool đã tăng vọt lên hơn 734,9 triệu USD, trong khi stETH Pool dao động khoảng 1,79 tỷ USD.
Pool wstETH trong Compound V3 cũng tăng trưởng đáng kể kể từ khi ra mắt vào đầu năm nay, hiện nắm giữ hơn 42,2 triệu USD stETH, đánh dấu mức tăng 817% chỉ kể từ ngày 9/5. LSD phái sinh được thế chấp bằng thanh khoản có năng suất cao dường như đang trở thành một tài sản thế chấp hấp dẫn hơn ETH hoặc thậm chí là stablecoin.
Tóm lại
Nâng cấp Ethereum Shanghai đã hoàn thành vào giữa tháng 4 và người tham gia có thể rút ETH đã stake. Thay vì làn sóng rút ETH bùng nổ, thì hoạt động gửi tiền lại chiếm ưu thế. Thị trường ưa chuộng đối với LSD phái sinh thế chấp thanh khoản.
Trong số này, Lido cho đến nay có thị phần lớn nhất, chiếm 7,5 triệu ETH được stake. Lido stETH cũng có hiệu suất quan trọng trong lĩnh vực DeFi, sử dụng làm tài sản thế chấp ưu tiên. Kể từ khi nâng cấp Shanghai, việc phân phối stETH trong lĩnh vực DeFi đã thay đổi đáng kể, nhóm thanh khoản DEX đã bị thu hẹp và việc sử dụng tài sản thế chấp trong các thỏa thuận cho vay đã tăng lên.
Tất cả điều này cho thấy rằng các nhà đầu tư có thể đang thực hiện chiến lược tối đa hóa thu nhập cam kết và thiết lập mức độ tiếp xúc với stETH thông qua đòn bẩy vay để khuếch đại tỷ lệ hoàn vốn của chính họ.
