Việc ra mắt Ethereum ETF vào ngày 23 tháng 7 đánh dấu một cột mốc quan trọng trong lịch sử thị trường Crypto. Tuy nhiên, sự ra mắt này cũng đặt ra câu hỏi về sự khác biệt giữa Ethereum ETF và Bitcoin ETF, vốn đã được giao dịch từ tháng 10 năm 2021.
1. Cơ cấu phí
ETFETF có cấu trúc phí tương tự như BTC ETF. Hầu hết các nhà cung cấp đều miễn phí trong một khoảng thời gian cụ thể để giúp xây dựng tài sản được quản lý (AUM). Tương tự như BTC ETF, Grayscale duy trì phí ETHE ở mức 2,5%, cao hơn nhiều so với các nhà cung cấp khác. Điểm khác biệt chính lần này là sự ra mắt của quỹ ETF mini-ETH của Grayscale, quỹ này trước đây chưa được phê duyệt trong số các quỹ ETF BTC.
Mini Trusts là sản phẩm ETF mới do Grayscale tung ra, với mức phí được tiết lộ ban đầu là 0,25%, tương tự như các nhà cung cấp ETF khác. Ý tưởng của Grayscale là tính phí 2,5% cho những người nắm giữ ETHE lười biếng trong khi hướng những người nắm giữ ETHE tích cực và nhạy cảm hơn với sản phẩm mới của họ, thay vì chuyển tiền vào các ETF ETHE có giá thấp hơn như các sản phẩm ETF ETHA của Blackrock. Sau khi các nhà cung cấp khác cắt giảm phí 25 điểm cơ bản của Grayscale, Grayscale đã rút lại và giảm phí của quỹ tín thác nhỏ xuống chỉ còn 15 điểm cơ bản, khiến nó trở thành sản phẩm cạnh tranh nhất. Ngoài ra, họ chuyển 10% ETHE AUM sang một quỹ tín thác nhỏ và tặng ETF mới này cho những người nắm giữ ETHE. Việc chuyển nhượng này được thực hiện trên cùng một cơ sở và do đó không phải chịu thuế.
Do đó, dòng tiền chảy ra từ ETHE sẽ khiêm tốn hơn so với từ GBTC, vì chủ sở hữu sẽ chỉ phải chuyển sang quỹ tín thác nhỏ.
2. Thanh khoản
Bây giờ hãy nhìn vào tính thanh khoản. Có nhiều ước tính về tính thanh khoản của ETF, một số ước tính được nêu dưới đây. Bình thường hóa những ước tính này mang lại ước tính trung bình khoảng 1 tỷ USD mỗi tháng. Standard Chartered đưa ra ước tính cao nhất là 2 tỷ USD mỗi tháng, trong khi ước tính của JPMorgan thấp hơn ở mức 500 triệu USD mỗi tháng.
May mắn thay, có sự trợ giúp của các ETP Hồng Kông và Châu Âu, cũng như việc kết thúc chiết khấu ETHE để giúp ước tính tính thanh khoản. Nếu nhìn vào bảng phân tích AUM của ETP Hồng Kông, có thể rút ra hai kết luận:
1) Trong số AUM tương đối của BTC và ETH ETP, BTC có tỷ lệ cao hơn so với ETH, với vốn hóa thị trường tương đối là 75:25, trong khi tỷ lệ AUM là 85:15.
2) Tỷ lệ BTC so với ETH trong các ETP này tương đối ổn định và phù hợp với tỷ lệ vốn hóa thị trường BTC so với vốn hóa thị trường ETH.
Nhìn vào Châu Âu, có một mẫu lớn hơn để rút ra – 197 ETP tiền điện tử với tổng AUM là 12 tỷ USD. Sau khi phân tích dữ liệu, có thể thấy rằng việc phân phối AUM của ETP Châu Âu về cơ bản phù hợp với vốn hóa thị trường của Bitcoin và Ethereum. Phân bổ của Solana quá cao so với vốn hóa thị trường của nó, chủ yếu là do tổn thất của “các ETP tiền điện tử khác” (tức là bất kỳ tài sản tiền điện tử nào khác không phải là BTC, ETH hoặc SOL).
Ngoài Solana, một mô hình bắt đầu xuất hiện – việc phân phối AUM trên BTC và ETH trên toàn cầu gần như phản ánh các danh mục đầu tư có trọng số vốn hóa thị trường.
Do dòng vốn GBTC chảy ra đã gây ra câu chuyện “bán tin tức”, điều quan trọng là phải xem xét dòng vốn tiềm năng của ETHE. Để mô phỏng dòng chảy ETHE tiềm năng và tác động của nó đến giá, cần phải xem xét tỷ lệ phần trăm nguồn cung ETH trong công cụ ETHE.
Sau khi điều chỉnh mức tài trợ hạt giống nhỏ Grayscale (10% ETHE AUM), tỷ lệ nguồn cung ETH trên tổng nguồn cung trong công cụ ETHE tương tự như tỷ lệ khi ra mắt GBTC. Không rõ bao nhiêu dòng tiền GBTC là luân chuyển chứ không phải thoát ra, nhưng nếu chúng ta giả sử tỷ lệ dòng luân chuyển tương tự với dòng thoát, thì dòng tiền ETHE có tác động tương tự đến giá như dòng tiền GBTC.
Một thông tin quan trọng khác mà hầu hết mọi người bỏ qua là chênh lệch/chiết khấu trên giá trị tài sản ròng (NAV) của ETHE. ETHE đã giao dịch trong phạm vi 2% mệnh giá kể từ ngày 24 tháng 5, trong khi GBTC lần đầu tiên giao dịch trong phạm vi 2% mệnh giá vào ngày 22 tháng 1, chỉ 11 ngày sau khi chuyển đổi sang ETF. Sự chấp thuận của ETF BTC giao ngay và tác động của nó đối với GBTC dần dần được thị trường định giá và giao dịch chiết khấu của ETHE so với NAV đã được báo trước rộng rãi thông qua câu chuyện về GBTC. Vào thời điểm ETH ETF đi vào hoạt động, những người nắm giữ ETHE sẽ có hai tháng để thoát khỏi ETHE với mức giá xấp xỉ mệnh giá. Đây là biến số quan trọng giúp hạn chế dòng chảy ETHE, đặc biệt là dòng thoát.
