1. Giới thiệu
Cuộc chiến reStaking đang nóng lên. Thách thức sự độc quyền của EigenLayer là Symbiotic, giao thức được hỗ trợ bởi Lido. Trước khi đi sâu vào sự cạnh tranh trong đường đua reStaking , chúng ta cần hiểu những rủi ro chính đang tồn tại trong đường đua ngày nay.
2. Các vấn đề hiện tại về reStaking
Ngày nay, reStaking hoạt động như thế này: Bob gửi ETH/stETH vào một giao thức reStaking thanh khoản như Ether.Fi, Renzo hoặc Swell, ủy quyền nó cho nhà điều hành nút EigenLayer và nhà điều hành đó đảm bảo Một hoặc nhiều AVS sẽ trả lại một phần số tiền thu được cho Bob .
Có một rủi ro phức tạp trong tình hình hiện tại nằm ở bản chất chung của nó. Người vận hành nút EigenLayer xử lý hàng nghìn nội dung để xác thực trên nhiều AVS. Điều này có nghĩa là Bob không có tiếng nói trong việc quản lý rủi ro tiềm ẩn liên quan đến AVS mà nhà điều hành nút chọn.
Chắc chắn, Bob có thể cố gắng chọn một nhà điều hành nút “an toàn hơn”, nhưng có hàng trăm nhà điều hành cạnh tranh với nhau để có được tài sản thế chấp reStaking và tất cả đều được khuyến khích xác minh AVS nhiều nhất có thể, tối đa hóa lợi nhuận của bạn.
Nhìn nhanh vào trang vận hành nút trên EigenLayer, chúng ta có thể thấy nhiều quảng cáo rất rõ ràng như quảng cáo bên dưới.
Trạng thái cạnh tranh này có thể dẫn đến một kết quả tồi tệ mà không ai mong muốn: mọi nhà điều hành nút đều xác thực những gì họ coi là AVS không thể sai lầm. Khi AVS bị gián đoạn và xảy ra sự kiện chém, Bob sẽ bị ảnh hưởng cho dù anh ta chọn toán tử nào.
3. Tìm hiểu về Mellow Finance
Mellow giải quyết được vấn đề này (ở một mức độ nào đó). Mellow, còn được gọi là “LRT mô-đun”, là phần mềm trung gian của nhóm công nghệ reStaking. Với Mellow, bất kỳ ai cũng có thể trở thành Ether.Fi hoặc Renzo của riêng mình và xây dựng kho LRT của riêng mình. Những “người quản lý” bên thứ ba này trên Mellow sẽ có toàn quyền kiểm soát những tài sản reStaking nào được chấp nhận và sau đó người dùng sẽ chọn tài sản dựa trên rủi ro của họ và trả phí.
Đây là một ví dụ: Alice là một fan hâm mộ của DOGE và cô ấy đang đầu tư vào DOGE để kiếm lợi nhuận. Cô ấy nhìn thấy một cái kho tên là DOGE 4 LYFE ở Mellow. Cô gửi DOGE của mình vào kho DOGE 4 LYFE này, nhận số tiền reStaking, trả một khoản phí nhỏ cho nhà điều hành, nhận LRT được gọi là rstDOGE, sau đó cô có thể sử dụng số tiền này làm tài sản thế chấp DeFi ở nơi khác. Điều này hiện không thể thực hiện được vì DOGE không có trong danh sách trắng của EigenLayer. Ngay cả khi người sáng lập EigenLayer, Sreeram chuyển sự chú ý của mình sang DOGE, thì vấn đề đã đề cập trước đó về các khuyến khích không nhất quán mà các nhà khai thác nút phải đối mặt vẫn tồn tại.
Nếu tất cả những điều này nghe có vẻ quen thuộc thì đó là vì các dịch vụ tương tự đã xuất hiện trong không gian cho vay DeFi, chẳng hạn như Morpho, Gearbox hoặc (những người kỳ cựu về DeFi từ chu kỳ trước có thể nhớ) Fuse hiện không còn được dùng nữa do giao thức Rari phát triển. Lấy Morpho làm ví dụ, cho phép tạo kho tiền cho vay với các thông số rủi ro tùy chỉnh. Điều này cho phép người dùng vay tài sản từ các kho tiền có hồ sơ rủi ro duy nhất, thay vì các nhóm cho vay rủi ro một quy mô phù hợp với tất cả trên Aave. Trong bản nâng cấp V4 sắp tới, Aave cũng có kế hoạch sử dụng một nhóm cho vay riêng để nâng cấp giao thức.
4. Chiến lược Mellow x Symbiotic x Lido
Vì Mellow chỉ là một giao thức reStaking phần mềm trung gian nên tài sản mà nó giữ trong kho phải được reStaking ở đâu đó. Điều thú vị là Mellow đã không liên kết chiến lược với EigenLayer mà chọn giao thức reStaking sắp tới Symbioti, được hỗ trợ bởi công ty đầu tư mạo hiểm cyber-Fund và Paradigm của Lido (Paradigm cũng hỗ trợ Lido).
Không giống như EigenLayer hay Karak, Symbiotic hỗ trợ gửi tiền đa tài sản của bất kỳ token ERC-20 nào, khiến nó trở thành token không cần cấp phép nhất cho đến nay. Từ ETH đến đồng meme, bất kỳ tài sản nào cũng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp được tái cấp phép để đảm bảo an toàn cho AVS. Điều này có thể mở ra cơ hội cho sự thoái hóa tiền điện tử tồi tệ nhất: hãy tưởng tượng một AVS cộng sinh được bảo đảm bằng tài sản thế chấp DOGE được thổi phồng lại.
Mặc dù điều này hoàn toàn có thể thực hiện được về mặt kỹ thuật, nhưng nó bỏ qua tính chất mô-đun của sản phẩm Mellow, cho phép các nhà quản lý kho tiền bên thứ ba có khả năng kết hợp không giới hạn các thiết kế. Ở đây, lý do cơ bản để Mellow tích hợp với Symbiotic trở nên rõ ràng vì tài sản vẫn có thể được sử dụng trên các giao thức reStaking khác như EigenLayer hoặc Karak.
Cho đến nay, nhiều nhà quản lý đã mở kho LRT của riêng họ trên Mellow. Không có gì đáng ngạc nhiên, do mối quan hệ hợp tác chặt chẽ của Lido với Mellow (sẽ nói thêm về điều đó sau), hầu hết các nhà quản lý sẽ sử dụng stETH làm tài sản thế chấp.
Ngoại lệ là hai kho tiền của Ethena chấp nhận sUSDe và ENA. Quả thực, Mellow đã đạt được một kỳ tích đáng kinh ngạc – kho tiền sUSDe đầu tiên của nó đã đầy.
Bước cuối cùng trong chiến lược của Mellow là tham gia vào “Liên minh Lido” được công bố gần đây, một hiệp hội chính thức của các dự án Lido. Mellow được hưởng lợi từ kênh gửi tiền trực tiếp stETH của Lido, điều này giải thích lý do tại sao họ đã cam kết 10% nguồn cung cấp token MLW (100 B) để thúc đẩy quan hệ đối tác. Mặt khác, Lido cũng được hưởng lợi từ điều này khi cố gắng lấy lại vốn stETH từ các đối thủ cạnh tranh tái đặt cược thanh khoản. Sự tăng trưởng của Lido đã bị trì trệ kể từ khi việc tái thiết lập diễn ra vào năm 2024 do các đối thủ cạnh tranh LRT đã lấy đi tính thanh khoản.
5. Sức hút của thị trường
Lợi thế cạnh tranh của Symbiotic so với EigenLayer hay Karak đến từ sự tích hợp chặt chẽ với Lido. Ý tưởng cốt lõi là các nhà khai thác nút Lido có thể phát hành LRT của riêng họ thông qua Mellow/Symbiotic và nội hóa lớp lợi nhuận wstETH, bổ sung trong hệ sinh thái Lido, từ đó trả lại giá trị cho Lido DAO.
Việc gửi stETH vào kho tiền Mellow hiện kiếm được bốn lớp lợi nhuận bổ sung ngoài token LRT của kho tiền tương ứng:
- stETH APY
- Mellow Points
- Mellow Points
- Re-staking APY (sau khi AVS chạy trên Symbiotic)
Trong vòng chưa đầy hai tuần kể từ khi Symbiotic mở , nó đã tích lũy được 316 triệu USD TVL.
TVL Symbiotic
Tổng giá trị tài sản bị khóa bằng USD và ETH trên Symbiotic (bao gồm tất cả các chuỗi) như sau:
Mặt khác, Mellow có TVL là 374 USD. Cả hai đều là những dấu hiệu khá sớm cho thấy Lido sẽ tạo ra sự khác biệt ở đây.
TVL Mellow LRT
Tổng giá trị bị khóa của tài sản (token reStaking thanh khoản) có mệnh giá bằng USD và ETH trên Mellow (bao gồm tất cả các chuỗi) như sau:
Tính đến ngày 20 tháng 6, bốn nhóm Mellow đã được phát hành trên Pendle:
Hiện tại, cho đến khi giới hạn Cộng sinh được tăng lên, chỉ Mellow Points mới đủ điều kiện để vào các nhóm này. Để bù lại, Mellow thưởng gấp 3 lần điểm khi gửi tiền (hoặc 1,5 lần điểm nếu bạn gửi trực tiếp vào Mellow). Với thời gian hết hạn cực ngắn, tính thanh khoản trong các nhóm này cũng khá thấp nên nếu bạn cố gắng mua YT, độ trượt giá sẽ khá cao. Chiến lược tốt nhất hiện nay có lẽ là PT Cố định Yield, đây là một mức lợi suất khá cao với APY là 17% -19% trên cả bốn kho.
6. Tổng quan về hệ sinh thái re-staking
Chiến trường tái thiết ngày càng phức tạp nên hãy tóm tắt ngắn gọn nhé. Tính đến hôm nay, có ba nền tảng reStaking chính. Sắp xếp theo TVL: EignLayer, Karak, Symbiotic.
Thỏa thuận reStaking TVL
Tổng giá trị tài sản bị khóa trên EigenLayer, Karak và Symbiotic (bao gồm tất cả các chuỗi) như sau:
Cả ba nền tảng reStaking đều cung cấp dịch vụ bán bảo mật cho AVS. Với sự thống trị và tính thanh khoản sâu của ETH, stETH trở thành lựa chọn hiển nhiên cho tài sản thế chấp của EigenLayer. Karak đã mở rộng phạm vi tài sản thế chấp được tái cấp phép từ ETH LST sang stablecoin và tài sản thế chấp WBTC. Giờ đây, Symbiotic đang đẩy mạnh hoạt động bằng cách hỗ trợ việc sử dụng bất kỳ tài sản thế chấp ERC-20 nào.
Đồng thời, các giao thức LRT như Ether.Fi, Swell và Renzo nhìn thấy cơ hội và bắt đầu cạnh tranh với Lido bằng các chiến dịch tích điểm của riêng họ.
Token reStaking thanh khoản TVL
Tổng giá trị tài sản bị khóa trong giao thức tái giả định thanh khoản (bao gồm tất cả các chuỗi) từ đầu năm đến nay như sau:
Lido luôn thống trị ETH trong không gian DeFi, nhưng lần này nó bắt đầu mất thị phần, dẫn đến giao thức LRT. Đối với Lido, phản ứng đơn giản có thể là định vị chiến lược stETH từ LST thành tài sản LRT. Nhưng thực tế là Lido vẫn sử dụng stETH làm LST, nhưng sẽ phát triển hệ sinh thái tái đặt cọc của riêng mình trong khi vẫn giữ lại stETH. Vì mục đích này, Lido đang hỗ trợ mạnh mẽ Symbiotic và Mellow như một phần của “Liên minh Lido” để cung cấp một sản phẩm reStaking theo mô-đun, không cần cấp phép. Chiến lược bán hàng được tóm tắt như sau:
- Kính gửi các dự án sở hữu token, đừng đợi EigenLayer đưa token của bạn vào danh sách cho phép, hãy đến với Symbiotic và phát hành LRT của riêng bạn theo cách không cần cấp phép.
- Kính gửi người dùng, đừng lưu wstETH của bạn với các đối thủ cạnh tranh LRT, hãy đưa nó cho Mellow, bạn có thể nhận được lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro tốt hơn.
